事件：公司发布2026 年三季报。26Q1-3 实现营收598.48 亿元，同比-2.9%；实现归母净利润60.66 亿元（扣非59.76 亿元） ，同比-24.2%（ 扣非同比-24.9%）。26Q3 单季度实现营收214.51 亿元，同比+3.82%；实现归母净利润24.25 亿元（扣非23.83 亿元），同比+3.8%（扣非同比+2.4%）。

    　　核电：26Q3 量、价双重改善助力盈利高增。26Q1-3，公司核电实现上网电量1,432.62 亿kwh，同比+1.40%；其中Q3 上网电量为516.53 亿kwh，同比+8.21%；主要得益于大修安排减少。我们以公司整体营收减去中核汇能营收作为对核电业务营收的估算，并以此计算度电收入，26Q3 为0.344 元/kwh，同比-1.78%或-0.006 元/kwh，降幅较26H1 的3.65%或0.013 元/kwh 显著收窄，预计主要受益于江苏、浙江月度及现货电价的上行。量、价双重改善叠加大修相关成本减少，公司26Q1-3 归母净利润为65.10 亿元，同比-12.84%，其中Q3 我们测算为25.3 亿元，同比+18%。展望27 年，我们预计江苏等沿海省份市场化电价走高有望进一步增厚公司业绩。具体到江苏来看，其10、11、12 月月度电价分别达到0.395、0.416、0.398 元/kwh，同比上涨0.05-0.06 元/kwh，参考历史经验，江苏10-12 月月度电价对次年年度电价指引性较强。我们基于2026 年江苏300 亿kwh 市场化电量测算，江苏市场化电价每提升1 分有望为公司贡献约1 亿元的归母净利润增量。

    　　新能源：Q3 电量同比增速转正，业绩下滑幅度收窄。截至26Q3 末，公司新能源累计装机3,591.51 万千瓦，其中风电1,119.11 万千瓦、光伏2,472.40万千瓦；对应26Q1-3 新增227 万千瓦，明显低于25Q1-3 的389 万千瓦，装机扩张速度放缓。26Q1-3， 公司新能源实现上网电量327.91 亿kwh，同比-0.07%；其中Q3 为114.81 亿kwh，同比+1.97%；预计主要系迎峰度夏期间消纳条件改善所致。我们以中核汇能公司营收作为对公司新能源业务营收的估算，并以此计算度电收入，26Q1-3 为0.323 元/kwh，同比-8.17%或-0.029 元/kwh。收入承压、成本端刚性增长、叠加reits 产品发行稀释归母权益，公司新能源业务盈利承压，26Q1-3 归母净利润为-4.42 亿元， 去年同期为5.35 亿元；其中Q3 我们测算为-1.05 亿元，去年同期为1.91 亿元。

    　　投资建议：由于27 年各省市场化电价暂未落地，我们暂不考虑该影响，预计公司26-28 年归母净利润为76、86、108 亿元；对应PE 分别为26.96x、23.85x、18.90x；维持“ 推荐”评级。

    　　风险提示：在建项目投产节奏不及预期的风险，上网电价政策变动的风险等。