业绩回顾

    　　业绩符合我们预期

    　　中国核电公布3Q26 业绩：3Q26 营业收入同比+3.8%至214.5亿元，归母净利润同比+3.8%至24.2 亿元；9M26 营业收入同比-2.9%至598.5 亿元，归母净利润同比-24.2%至60.7 亿元。

    　　核电：发电量改善明显，电价环比回升。 9M26 核电业务归母净利润同比-12.8%至65.1 亿元。电量方面，3Q26 核电发电量同比+8.1%至553.1 亿千瓦时，利用小时同比+3.1%至2,110 小时，明显改善。电价方面，我们测算平均上网电价约0.343 元/千瓦时（不含税，下同），主要受市场化电价同比下降影响，前三季度市场化电价同比-6.8%至0.33 元/千瓦时，但3Q26 市场化电价环比小幅回升约2%。

    　　新能源：电价下行叠加折旧增加，前三季度由盈转亏。9M26新能源归母净利润同比由盈转亏至约-4.4 亿元，主要受电价下降、折旧增加影响，同时REITs 发行进一步摊薄归母利润。电量方面，3Q26 新能源发电量同比+2.2%至116.9 亿千瓦时，其中风电、光伏发电量分别同比+4.2%/+1.0%；电价方面，9M26 综合上网电价约0.338 元/千瓦时，同比-10%。

    　　管理费用及税率压降：3Q26 管理费用率同比下降0.2ppt 至4.3%，所得税率同比下降8.6ppt 至17.4%。

    　　发展趋势

    　　核电电价有望修复，新增机组贡献长期成长。我们预计FY27 市场化电价有望好于2026 年，带动核电电价改善、收入增长。同时，公司多台机组预计于2027 年下半年陆续投产，新增机组电量贡献有望于2027-2028 年逐步释放，持续带来电量增量。

    　　盈利预测与估值

    　　由于新能源业务持续承压及增值税返还同比减少，我们下调2026年归母净利润7.3%至72.9 亿元，维持2027 年归母净利润预测90.4 亿元不变。当前股价对应2027 年22.6x P/E。考虑2027 年电价改善预期，我们切换至2027 年盈利预测进行估值，维持跑赢行业评级，上调A 股目标价10%至11.85 元，对应2027 年26.9x P/E，较当前股价有19%的上行空间。

    　　风险

    　　机组检修天数超预期，市场交易电价表现不及预期。