业绩回顾

    　　1H26 业绩低于市场预期

    　　1H26 业绩：收入127.33 亿元，同比+7.80%；归母净利润1.01亿元，同比-88.13%。即2Q26 收入66.76 亿元（YoY+9.17%，QoQ+10.21%）；归母净利润0.85 亿元（YoY-83.55%，QoQ+400.59%）。因汇兑损失较大业绩低于市场预期。

    　　1H26 轮胎销售4,510 万条，同比+1.6%；其中2Q26 销售2,319万条（YoY+0.9%，QoQ+5.8%）；2Q26 轮胎平均实现价格284.8元/ 条（ YoY+7.6% ， QoQ+3.7% ）； 原材料价格继续抬升（YoY+15.07%，QoQ+10.59%）。1H26 毛利率15.8%，同比-2.7ppt，其中2Q26 14.1%（YoY-1.3%，QoQ-2.3%）；2Q26 费用率有所下降。1H26 合计汇兑损失3.42 亿元。

    　　塞尔维亚工厂产能爬坡中，1H26 同比减亏1.11 亿元至-0.15 亿元；泰国基地盈利减少2.32 亿元至1.79 亿元。

    　　发展趋势

    　　2Q26-3Q26 原材料压力增加。2Q26 原材料天然橡胶/合成橡胶/炭黑均价环比分别+7.1%/+17.1%/+6.6%，且海运费增加，我们预期对3Q26 毛利率继续产生负面影响。二季度轮胎行业多轮提价，我们认为有望部分缓解成本上涨的压力。

    　　公司持续推进配套业务。1H26 公司国际配套销量稳步提升；国内新配套车型包括零跑A10、智界V9、小鹏M03、东方日产NX8、五菱华境S、吉利星越L、红旗H7-PHEV 等。

    　　盈利预测与估值

    　　由于原材料价格维持在较高位置，结合1H26 汇兑损失，我们下调2026/2027 年预测归母净利润69.5%/29.4%至4.89 亿元/15.33 亿元，当前股价对应2026/2027 年P/E 为33.5 倍/10.7倍。考虑到2026 年公司受外部冲击较大，我们预计2027 年业绩将有所恢复，切换到2027 年12 倍P/E 估值，我们下调目标价22.7%至12.6 元，较当前股价有12.6%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　贸易壁垒增加；原材料价格上涨和汇率波动；行业竞争加剧。