建设银行发布2026 年三季报，26Q1-3 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.37%、14.87%、6.55%，增速较26H1 分别变动+0.65pct、+1.80pct、+1.93pct，营收利润均环比向好。分项来看，净利息收入同比增长10.01%，增速较26H1 提升1.55pct，量增为主、息差同比持平；净手续费收入同比下降5.86%，降幅走阔4.44pct；其他非息收入同比高增49.08%，Q3 单季公允价值变动损益122 亿元，预计受益于长鑫科技A 股上市一次性浮盈计账以及债券市场延续走牛；此外，信用减值损失同比+21.81%。从累计业绩驱动来看，规模扩张、其他非息和成本收入比改善形成正贡献，手续费收入回落、拨备计提增加和有效税率提升形成拖累。

    　　亮点：（1）净息差同比降幅归零。26Q1-3 净息差1.36%，同比持平，环比下降1bp。单季看，测算26Q3 净息差1.36%，环比持平。（2）金融投资高增，存款非银化边际放缓。资产端，26Q3 末生息资产、贷款、金融投资同比增速分别为7.21%、6.77%、19.44%，增速环比+0.88pct、-0.14pct、+0.57pct；前三季度贷款净增1.78 万亿元，同比少增548 亿元；金融投资净增1.86 万亿元，同比多增1,873 亿元，AC 类资产同比+26.81%是配置主力。负债端，26Q3 末计息负债、存款同比增速分别为7.16%、4.08%，增速较26H1 分别+1.07pct、-0.34pct；26Q3 单季存款净增866 亿元，较26Q2 单季净减5,982 亿元明显回暖，Q3 单季同业负债净增5,488 亿元，存款非银化延续但节奏放缓。（3）其他非息高增，Q3 单季公允价值变动损益贡献较大。26Q1-3 其他非息收入同比增长49.08%，占营收比重13.17%，结构上，投资收益与公允价值变动损益合计623 亿元，上年同期为326 亿元，同比多增297亿元；其中公允价值变动损益由上年同期-41.16 亿元转为+251 亿元，Q3 单季公允价值变动损益+122亿元，预计主要是股权和债权资产估值浮盈贡献。（4）成本效率持续优化。根据公司三季报披露口径，26Q1-3 成本收入较上年同期下降2.10pct 至23.29%，公司强化费用管控，降本增效成果显著。

    　　关注：（1）中收承压。26Q1-3 净手续费收入同比下降5.86%，增速较26H1 的-1.42%回落4.44pct，预计主要是去年理财回表高基数叠加企业个人交易活动偏弱影响。（2）有效税率抬升。26Q1-3 所得税率14.99%，同比提升4.24pct，预计主要是不良资产核销力度加大导致。（3）资产质量整体稳定，前瞻指标有所上行。26Q3 末不良贷款率1.29%，环比持平，较上年末下降2bp；拨备覆盖率233.21%，环比下降5.48pct，较上年末基本持平。从前瞻指标看，测算Q1-3 不良净生成率0.61%，同比上升1.6bp，预计主要是零售资产质量波动。

    　　盈利预测和投资建议：预计公司26/27 年归母净利润增速分别为6.82%/5.33%，EPS 分别为1.36/1.44元/股，当前股价对应26/27 年PE 分别为8.79X/8.34X，对应26/27 年PB 分别为0.84X/0.78X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.95 倍PB，对应合理价值13.35 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值11.43 港币/股，均维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；利率大幅下行，息差收窄超预期。