事件：
8 月28 日，建设银行发布2026 年半年报，公司上半年实现营收4365 亿，同比增速为10.7%，归母净利润1696 亿，同比增速4.6%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）9.52%，同比下降0.6pct。
点评：
营收保持双位数高增，业绩表现稳中向好。建设银行1H26 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.7%、13.1%、4.6%，增速较1Q26 分别变动-0.4、-0.4、+1.1pct，营收保持双位数增长，盈利增速稳中有升。拆分营收结构看，上半年净利息收入、非息收入增速分别为8.5%、16.7%，较1Q26 分别变动+0.3、-3.3pct，净利息收入增速环比小幅提升，非息收入维持双位数高增。上半年公司成本收入比、信用减值损失/营收分别为21.5%、29.8%，同比分别变动-1.6、+2.5pct，营收盈利表现稳中向好，为风险的处置形成有力支撑。拆分盈利增速看，规模扩张、非息增长仍是主要贡献项，拨备计提为主要拖累项，息差企稳对盈利增速负向影响减轻。
规模扩张有所降速，贷款稳步增长，重点领域投放景气度较高。2Q26 末，建设银行总资产、贷款同比增速分别为6.5%、6.9%，增速较上季末分别下降3.6、0.2pct。季末金融投资、同业资产增速分别为18.6%、-25.4%，增速环比1Q 末分别变动下降1.9、22.4pct，二者合计占生息资产比重36.6%，较上季末下降0.6pct，资源向贷款、债券等领域倾斜，资产结构有所优化。贷款方面，季末对公（含贴现）、零售较年初增幅分别为8.3%、0.3%，对公持续发挥信贷“压舱石”作用，零售贷款维持低增态势。投向层面，季末民企、制造业、绿色、小微科技企业贷款分别较年初增长9.4%、18%、9%、29%，均高于公司各项贷款增幅5.6%，“五篇大文章”等相关重点领域贷款增长景气度较高。
存款增长相对平稳，定期化趋势延续。2Q26 末，建设银行总负债、存款同比增速分别为6.5%、4.8%，分别较上季末下降3.6、2pct，季末存款占付息负债比重74.9%，较上季末下降1.6pct。分期限看，季末定期、活期存款分别较年初增长5.7%、0.5%，定期存款增速仍高于各项存款增速3.5%，季末定期存款占比59.1%，较上季末上升1.1pct，存款定期化趋势延续。市场类负债方面，2Q 末应付债券、同业负债增速分别为-2.7%、17.7%， 较上季末分别变动+14.7 、-27.9pct，二者合计占付息负债比重25.1%，较1Q 末提升1.6pct。
1H26 息差企稳回升。1H26 建设银行净息差为1.37%，较1Q26、2025 年分别提升1bp、3bp，息差呈现企稳回升态势。上半年公司生息资产、贷款收益率分别为2.54%、2.68%，较2025 年均下降16bp。上半年资产端定价受有效融资需求不足、同业竞争加剧、前期LPR 下调等因素影响，仍处在下行通道，但得益于自律管理强化与“规模情结”弱化，新发放贷款利率走势趋稳。负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为1.28%、1.11%，较2025 年分别下行22bp、21bp，存量存款到期重定价的成本改善效果持续显现，同业存款成本管控强度提升，综合负债成本进一步下移，对息差企稳回升形成较强支撑。
非息收入保持双位数增长，对营收贡献有所提升。1H26 建行非息收入1256 亿（YoY+16.7%），增速较1Q26 下降3.3pct，占营收比重28.8%，较1Q 提升1.4pct。其中，① 上半年手续费及佣金净收入643 亿（YoY-1.4%），增速较1Q 下降8.1pct。② 净其他非息收入613 亿（YoY+44.7%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别为318、129 亿，同比分别多增39、155 亿，上半年广谱利率下行背景下TPL 账户浮盈对其他非息增长形成较强支撑。
不良率进一步下行，风险抵补能力稳健。2Q26 末建设银行不良率1.29%，较1Q26 末下降2bp，创历史新低；关注率1.77%，同年初持平，资产质量核心指标运行向好。季末对公、零售不良率分别为1.46%、1.31%，分别较年初下降7bp、上升12bp，对公资产质量较为稳定，零售端个人经营贷、信用卡等领域风险暴露有所增加。拨备方面，季末拨贷比3.09%，拨备覆盖率239%，分别较上季末提升3bp、4.7pct，公司风险抵补能力稳健，拨备余粮相对充裕。
资本充足率安全边际增厚，中期分红方案落地。2Q26 末建行核心一级/一级/资本充足率分别为14.24%、15.15%、19.42%，较上季末分别变动-2bp、+9bp、+42bp；季末RWA 增速7%，较1Q 末下降0.6pct，RWA 扩张节奏略有放缓，对资本消耗有所减轻。2Q 季内公司发行落地300 亿永续债及600 亿二级债补充其他一级、二级资本，推动资本充足率提升。公司盈利增速稳中有增，基本面表现向好，内源资本补充能力稳健，外延资本补充渠道畅通，资本安全边际厚，为未来规模扩张和业务发展奠定稳固基础。公司2026 年中期分红方案落地，累计股息总额525.8 亿元（含税），分红比例提升至31%，股东回报较好。
盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化B+C+G 三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。伴随宏观经济景气度逐步回暖，有效信贷需求修复，叠加资产负债结构持续调优，公司经营“量、价、险”有望实现再平衡，对营收盈利增长形成较强支撑。我们维持公司2026-28 年EPS 预测为1.37、1.45、1.55 元，当前股价对应PB（A 股）估值分别为0.75、0.7、0.65 倍，对应PB（H 股）估值为0.55、0.51、0.48 倍。维持公司A 股、H 股“买入”评级。
风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大，若后续存量按揭利率调降或对NIM 造成冲击。