本报告导读：

    　　公司调改迈入精细化深耕第二阶段，同时公司发力自有品牌和线上化业务，共同驱动业绩不断修复。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ： 鉴于门店调改迈入精细化深耕第二阶段，维持2026-2028 年EPS 分别为0.03/0.06/0.10 元。考虑到后期调改业绩释放，参考可比公司估值，给予2027 年0.57x PS，下调目标价为3.65 元（原值4.94 元），维持“增持”评级。

    　　业绩简述: 2026 年前三季度实现营业收入352.42 亿元，同比下降16.95%；归母净利润1.70 亿元，同比由亏转盈（去年同期为-7.10 亿元）；扣非归母净利润0.06 亿元，去年同期为-15.02 亿元。 其中Q3单季实现营业收入114.50 亿元，同比下降8.29%；归母净利润-0.83亿元，同比减亏3.87 亿元；扣非归母净利润-0.33 亿元，同比减亏6.66 亿元。

    　　收入下滑系主动收缩，门店调改提质增效。前三季度营收同比下降16.95%，主要系公司关闭长期亏损门店及调改装修期间歇业所致。

    　　截至2026 年9 月30 日，公司超市门店总数383 家。收入端的主动收缩是公司“减量提质”战略的体现——以关闭低效门店换取整体盈利能力的提升。前三季度利润总额2.63 亿元，较上年同期增加10.35 亿元，由亏转盈的核心驱动来自四个方面：①累计完成338 家门店调改，门店盈利能力显著提升；②供应链改革深化及自有品牌占比提升，毛利率同比提高2.06pct；③经营效率提升带动期间费用率同比下降2.3pct；④调改及闭店节奏放缓，一次性投入及闭店损失同比减少。

    　　线上业务稳步渗透，自有品牌打造差异化竞争力。 前三季度线上业务销售额75.53 亿元，占公司销售额的20.21%。其中自营到家业务实现销售额38.33 亿元，日均单量18.56 万单；第三方平台到家业务实现销售额37.20 亿元，日均单量17.93 万单。自有品牌整体销售额40.89 亿元，占公司销售额的10.94%，其中永辉定制板块已打造出鸡蛋（2.68 亿元）、三文鱼（2.36 亿元）、佳农香糯蕉（1.05 亿元）3 款销售额过亿的大单品。自有品牌占比的持续提升有助于改善毛利率结构，增强商品差异化壁垒。

    　　风险提示：行业竞争加剧、店铺升级改造不及预期、资本开支压力增大