事件：公司发布2026 年三季报，前三季度收入352.42 亿元/同比-16.95%，归母/扣非归母净利润为1.70/0.06 亿元，同比增加8.80/15.08 亿元。Q3收入114.50 亿元/同比-8.29%，归母/扣非归母净利润为-0.83/-0.33 亿元，同比减亏3.87/6.66 亿元。

    　　毛利与费用两端改善。前三季度/Q3 毛利率各22.58%/22.69%，同比+2.06/+2.85pct；期间费用率22.12%/22.72%，同比-2.30/-3.68pct。前三季度销售/管理/研发/财务费用率18.10%/2.53%/0.11%/1.38%，同比-1.90/-0.47/+0.01/+0.06pct ；Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.36%/2.85%/0.10%/1.41%，同比分别-3.46/-0.31/+0.11/-0.02pct。

    　　Q3 亏损显著收窄，投资及减值仍影响利润。三季报披露，调改与闭店节奏放缓，一次性投入及闭店损失同比减少；Q3 持有Advantage Solutions股票产生公允价值损失0.76 亿元，计提门店及仓端资产减值0.29 亿元。

    　　前三季度经营净现金流14.99 亿元/同比+31.50%，Q3 为12.99 亿元。

    　　门店趋稳，自有品牌与线上业务持续推进。9 月末已开业383 家，调改已开业338 家，Q3 新开2 家、新签约3 家。前三季度自有品牌销售额40.89亿元，占公司销售额10.94%（ H1 为10.07%）；线上销售额75.53 亿元，占公司销售额20.21%。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司仍处于调改后的经营修复阶段，收入规模恢复及费用摊薄尚需时间，同时投资及资产处置收益贡献存在不确定性，我们预计2026-2028 年归母净利润0.84/3.68/8.92 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费需求疲软，门店调改及提效不及预期，投资公允价值和减值损失波动等。