3Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q26 业绩：收入352.4 亿元，同降17.0%；归母净利润1.7 亿元。其中，3Q26 收入114.5 亿元，同降8.3%，降幅环比收窄8.1ppt，超出我们预期，主因单店收入环比回升；归母净利润-0.8 亿元，同比大幅减亏（3Q25 为-4.7 亿元），扣非归母净利润-0.3 亿元（3Q25 为-7.0 亿元），符合我们预期，归母口径亏损主要受所持股票公允价值变动损失0.76 亿元拖累。

    　　发展趋势

    　　1、闭店影响逐步消化，单店收入环比回升。截至3Q26 末公司门店383 家，期内新开2 家、关闭1 家；累计完成调改门店338 家（期内新增7 家）。我们测算3Q26 单店日均收入约32.5 万元，环比2Q26 的29.6 万元提升，同比增长约20%。线上方面，1-3Q26线上销售额75.5 亿元，占比20.2%，我们测算3Q26 占比约22%。

    　　2、毛利率提升叠加费用率优化，扣非口径接近盈亏平衡。3Q26 毛利率同增2.8ppt 至22.7%，增幅较1H26（同增1.7ppt）扩大，主因供应链改革深化及自有品牌占比提升。期间费用率同降3.7ppt至22.7%，其中销售/管理费用率分别同降3.5/0.3ppt，财务费用率基本持平，主因经营效率持续提升，以及调改、闭店节奏放缓带动一次性投入减少。综合影响下，3Q26 归母/扣非净利率-0.7%/-0.3%，同比提升3.0/5.3ppt。

    　　3、商品中心化持续推进，自有品牌占比稳步提升。1-3Q26 公司销售额达千万级的商品502 款，其中亿元级19 款；自有品牌销售额40.9 亿元，占比10.9%，我们测算3Q26 占比约12.7%（1H26 为10.1%），其中品质永辉3Q26 销售额约4.3 亿元，较1H26 季均水平明显提速。我们认为，公司后续或更注重收入与毛利率的平衡，盈利弹性主要来自店效修复带来的经营杠杆，关注4Q 旺季店效表现及年末资产减值计提情况。

    　　盈利预测与估值

    　　维持26/27 年归母净利润预测1.0/4.0 亿元不变，当前股价对应26/27 年0.59/0.57x P/S。维持跑赢行业评级及目标价4.2 元，对应26/27 年0.85/0.82x P/S，较当前股价有43.8%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，经营转型不及预期，宏观环境承压。