事件：公司发布2026 年半年度报告，26H1 实现收入237.91 亿元/同比-20.56%，归母净利润2.53 亿元/同比扭亏，扣非归母净利润0.39 亿元/同比扭亏；稀释EPS 0.03 元/股，加权平均净资产收益率12.45%，经营性现金流净额1.99 亿元/同比-83.50%。

    　　26H1 经营转盈，26Q2 亏损大幅收窄。1）26H1 收入下降主要系门店优化和调改歇业：26H1 收入同比下降20.56%，主因主动关店与调改歇业，调改店收入同比增加但难补关店缺口。2）26Q2 盈利改善延续：26Q2归母亏损0.34 亿元/同比收窄91.32%，扣非归母亏损2.08 亿元/同比收窄77.90%。

    　　调改进入精细化运营阶段，门店网络逐步趋稳。2026 年上半年门店调改由“快速整改”转向精细化管理和专业能力夯实；截至6 月末调改已开业门店331 家，已开业门店合计382 家，覆盖24 个省市。上半年新开3 家门店，已签约未开业门店28 家，门店储备面积20.52 万平方米。随着大规模闭店和改造高峰过去，一次性投入同比明显减少。

    　　商品力与自有品牌加速建设，线上运营保持韧性。上半年线上业务销售额48.68 亿元，占销售额19.35%；其中自营到家25 亿元、第三方到家23.68亿元，自营APP 注册用户1.24 亿。公司深化全国集采和差异化商品开发，培育千万级单品超240 支、亿元级单品12 支，商品结构持续优化；26H1自有品牌矩阵销售额25.33 亿元，占销售额10.07%，其中6 月单月占比升至11.47%。

    　　26H1 毛利率同增1.7pct，期间费用率同降1.8pct。1）毛利端，26H1综合毛利率22.52%/同比+1.72pct；26Q2 毛利率22.20%/同比+2.38pct，供应链改革与自有品牌渗透率提升持续兑现。2）费用端，26H1 销售费用率/管理费用率分别为17.97%/2.38%，同比分别-1.27/-0.55pct；26Q2 两项费用率分别同比-3.32/-1.41pct，平台精简与门店优化带来降本。3）现金流端，26H1 经营现金流净额1.99 亿元/同比-83.50%，主要受备货节奏及前期货款支付影响。

    　　更新盈利预测，维持““增持”评级。我们认为，公司调改已进入提质增效第二阶段，门店结构、商品力与费用效率均持续改善，26Q2 亏损显著收窄验证转型方向；但门店数量下降后收入规模恢复及扣非盈利改善仍需时间。预计公司2026-2028 年归母净利润3.05/5.33/8.32 亿元，同比增长112.0%/74.6%/56.1%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性等。