投资要点：

    　　营收利润微增，业绩企稳修复

    　　随着存量风险持续出清、经营策略切换至稳健提质方向，2026 年上半年浙商银行经营基本面迎来明显转折，营业收入、归母净利润同比微增。2026 年上半年实现营业收入332.56 亿元，同比增长0.02%；归母净利润78.24 亿元，同比增长2.05%。其中非利息净收入同比增长6.88%，推动营收和利润增速转正。总资产较上年末增长6.17%；发放贷款和垫款总额较上年末增长4.55%。对公贷款保持较好增长，深耕浙江战略扎实推进，省内市场竞争力持续提升，整体经营已从调整承压期逐步迈入企稳修复的通道

    　　代理业务增长支撑中收修复

    　　2026 年上半年，净手续费收入同比增速转正至11.51%。其中代理及委托业务手续费收入表现突出，同比增长19.43 亿元，公司零售代销业务保有规模较年初增长33.37%，非货公募基金上半年销量同比增长183.40%，全品类公募基金代销收入同比增长122.41%。浙商银行实施“中收三年提升行动”，强化条线协同，深耕财富代销、托管、结算支付等业务，提高高附加值收入占比，推动手续费净收入稳增及结构优化。

    　　净息差降幅显著收窄，负债成本持续优化

    　　2025 年全年净息差1.60%，同比下降11bp，较2023 年20bp、2024年30bp 的降幅显著收窄。2026 年上半年净息差1.56%，同比下降13bp，降幅较一季度收窄3bp。负债成本持续优化，2025 年全年付息负债成本率同比下降40bp，2026 年上半年较25 年末下降20bp，部分对冲息差下行。银行持续优化负债期限结构、提升低成本负债组织能力，负债端优势正逐步转化为盈利支撑。

    　　资产质量稳中向好，不良率连续四年下降

    　　公司持续推进存量不良资产核销与处置，历史风险包袱不断出清。

    　　不良贷款率已连续四年下降，2026 年上半年稳定于1.36%，较上年末持平。拨备覆盖率155.85%，比上年末上升0.48 个百分点。随着重点领域风险持续收敛，资产质量呈稳定向好态势。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入增速分别为0.21%、3.20%、4.93%，归母净利润增速分别为-0.65%、1.31%、4.28%，对应EPS 分别为0.43 元、0.44 元、0.46 元。我们预计浙商银行未来有较大的估值提升空间，看好其未来的投资机会，首次覆盖予以“买入”评级。

    　　风险提示

    　　零售资产质量恶化；房地产市场风险超预期释放；宏观经济复苏进度不及预期；风险加权资产增长过快或外源补充受阻；权益市场出现大击规模波动影响公司财富管理业务。