方正证券发布2026 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：110 亿元，同比+21.3%，单季度为37 亿元，环比-2.6 亿元。归母净利润：43.3 亿元，同比+14.0%，单季度为13.7 亿元，环比-1.0 亿元，同比-0.4 亿元。

    　　点评：

    　　财务杠杆同比提升，2026Q1-3 ROE 改善至8.0%。公司报告期内ROE 为8.0%，同比+0.4pct。单季度ROE 为2.5%，环比-0.3pct，同比-0.3pct，杜邦拆分来看：

    　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.24 倍，同比+0.52倍，环比-0.3 倍。

    　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.8%，同比-0.1pct，单季度资产周转率为1.6%，环比持平，同比-0.2pct。

    　　3）公司报告期内净利润率为39.5%，同比-2.6pct，单季度净利润率为37.4%，环比持平，同比-4.2pct。

    　　总资产同比扩张，计息负债环比下降。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2305 亿元，同比+430.9 亿元，净资产为544 亿元，同比+39.9 亿元。杠杆倍数为4.24 倍，同比+0.52 倍。公司计息负债余额为1352 亿元，环比-133亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比持平，同比-0.1pct。

    　　自营收益率环比提升至1.7%。公司重资本业务净收入合计为51.7 亿元，单季度为19.3 亿元，环比+0.9 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.8%，单季度为1.1%，环比+0.1pct，同比+0.2pct。拆分来看：

    　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为35.3 亿元，单季度为13.4 亿元，环比+0.4 亿元。单季度自营收益率为1.7%，环比+0.2pct，同比+0.2pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-13.81%，环比-35.28pct，同比-42.8pct。纯债基金平均收益率为+0.56%，环比-0.19pct，同比+0.99pct。

    　　2）信用业务：公司利息收入为35.9 亿元，单季度为12.2 亿元，环比+0.06 亿元。两融业务规模为580 亿元，环比-77.8 亿元。两融市占率为2.26%，同比+0.12pct。

    　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为15 亿元，环比-40.3 亿元。

    　　市场交投降温致经纪收入环比回落，投行资管整体平稳。经纪业务收入为48.8亿元，单季度为14.7 亿元，环比-15.8%，同比-19.9%。对比期间市场日均成交额为22783.2 亿元，环比-21.1%。投行业务收入为0.9 亿元，单季度为0.2 亿元，环比持平，同比-0.1 亿元。资管业务收入为1.3 亿元，单季度为0.4 亿元，环比持平，同比持平。

    　　风险覆盖率环比提升。监管指标上，公司风险覆盖率为321.4%，较上期+39.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为117 亿元，较上期-7.8%。净资本为375 亿元，较上期+5.1%。自营权益类证券及其衍生品/净资本为40.7%，较上期-6.1pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为313.6%，较上期-21.1pct（预警线为400%）。

    　　投资建议：方正证券依托平安集团强大的综合金融生态、客户资源与科技赋能，持续推进财富管理转型与机构业务升级。结合财报，我们预计方正证券2026/2027/2028 年EPS 为0.68/0.77/0.83 元人民币（2026/2027/2028 年前值为0.6/0.65/0.69 元），BPS 分别为6.7/7.34/7.99 元人民币，当前股价对应PB 分别为0.96/0.88/0.81 倍，加权平均ROE 分别为10.57%/10.99%/10.87%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予方正证券1.05倍2027 年PB 估值预期，目标价7.7 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。