方正证券发布2026 年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：73 亿元，同比+29.5%，单季度为39 亿元，环比+5.6 亿元。归母净利润：29.6 亿元，同比+24.1%，单季度为14.7 亿元，环比-0.1 亿元，同比+2.8 亿元。

    　　点评：

    　　Q2 净利润率环比回落6.6pct，单季ROE 持平于2.8%。公司报告期内ROE 为5.6%，同比+0.8pct。单季度ROE 为2.8%，环比持平，同比+0.4pct，杜邦拆分来看：

    　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.55 倍，同比+0.66倍，环比+0.2 倍。

    　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3%，同比+0.1pct，单季度资产周转率为1.6%，环比+0.2pct，同比+0.3pct。

    　　3）公司报告期内净利润率为40.5%，同比-1.8pct，单季度净利润率为37.4%，环比-6.6pct，同比-6.8pct。

    　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2403 亿元，同比+461.8 亿元，净资产：528 亿元，同比+28.7 亿元。杠杆倍数为4.55 倍，同比+0.66 倍。公司计息负债余额为1485 亿元，环比+52.9 亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比持平，同比-0.1pct。

    　　自营收益改善贡献Q2 主要增量，两融规模同步增长。自营与两融同步扩张，Q2 重资本收入环比增加4.5 亿元。公司重资本业务净收入合计为32.3 亿元，单季度为18.4 亿元，环比+4.5 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.7%，单季度为0.9%，环比+0.2pct，同比+0.2pct。拆分来看：

    　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为21.9 亿元，单季度为13 亿元，环比+4.1 亿元。单季度自营收益率为1.5%，环比+0.5pct，同比+0.3pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+21.41%，环比+23.06pct，同比+19.99pct。纯债基金平均收益率为+0.69%。环比+0.04pct，同比-0.24pct。

    　　2）信用业务：公司利息收入为23.7 亿元，单季度为12.1 亿元，环比+0.59 亿元。两融业务规模为657 亿元，环比+78.6 亿元。两融市占率为2.18%，同比-0.06pct。

    　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为55 亿元，环比+10.5 亿元。

    　　经纪业务贡献近半营收，投行与资管业务仍待修复。经纪业务收入为34.1 亿元，单季度为17.4 亿元，环比+4.4%，同比+58.2%。对比期间市场期间日均成交额为28861.9 亿元，环比+11.8%。投行业务收入为0.7 亿元，单季度为0.3亿元，环比-0.1 亿元，同比-0.5 亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为370.7 亿元，环比+76.6%，再融资主承销金额为1835.9 亿元，环比-24.2%，公司债主承销金额为17658.8 亿元，环比+11.7%。资管业务收入为0.9 亿元，单季度为0.4 亿元，环比持平，同比-0.2 亿元。

    　　监管指标上，公司风险覆盖率为281.9%，较上期-7.8pct（预警线为120%），其中风险资本准备为127 亿元，较上期+0.3%。净资本为357 亿元，较上期-2.4%。

    　　净稳定资金率为183.3%（预警线为120%）。资本杠杆率为17.2%（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为46.8%，较上期+3.4pct（预警线为 80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 334.7%，较上期+14.7pc（t 预警线为400%）。

    　　投资建议：方正证券依托平安集团强大的综合金融生态、客户资源与科技赋能，持续推进财富管理转型与机构业务升级。结合财报，我们预计方正证券2026/2027/2028 年EPS 为0.6/0.65/0.69 元人民币（2026/2027/2028 年前值为0.53/0.57/0.61 元），BPS 分别为6.62/7.15/7.7 元人民币，当前股价对应PB 分别为1.05/0.98/0.91 倍，加权平均ROE 分别为9.36%/9.4%/9.31%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将方正证券2026 年PB 估值预期下调至1.2 倍，目标价7.94 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。