公司发布2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入37.89 亿元，同比下降4.6%；归母净利润4.75 亿元，同比增长5.3%；扣非归母净利润4.43 亿元，同比增长2.0%。

    　　评论：

    　　营业收入小幅下滑，26Q2 利润高增。2026H1 公司实现营收37.89 亿元，yoy-4.6%，收入下降主要受行业市场环境、教辅及图书销售减少影响，同时物资贸易业务收入同比下降47.9%；营业成本同比下降10.7%，降幅快于收入，主要受业务结构变化以及纸张成本、物流履约成本下降影响；毛利率39.2%，同比+4.2pct；销售费用同比下降5.5%，主要系加强费用管控，教育产品推广费用减少；管理费用同比增长10.4%，主要是职工薪酬等费用增加；研发费用同比下降23.69%，主要系根据项目的研发进度，项目投入费用减少；归母净利润4.75 亿元，yoy+5.3%；扣非归母净利润4.43 亿元，yoy+2.0%。2026Q2 公司实现营收18.20 亿元，yoy-2.1%；毛利率38.0%，同比+6.6pct。归母净利润1.74亿元，yoy+33.4%；扣非归母净利润1.61 亿元，yoy+25.4%，季度盈利改善显著。截至2026H1 末，公司现金及现金等价物19.2 亿元。2025 年公司合计派发现金红利4.94 亿元，按照9 月23 日收盘价计算，如2026 年分红总额保持不变，则公司股息率达4.5%，位居出版公司前列。

    　　出版发行主业稳健经营，物资贸易业务及报媒业务收缩影响收入端表现。

    　　2026H1 分业务来看：1）出版业务：实现收入17.14 亿元，yoy-0.5%。公司继续推进教材、教辅、一般图书及数字出版等业务，出版业务整体保持相对稳定；2）发行业务：实现收入33.15 亿元，yoy+1.6%。从分部披露口径看，发行业务为本期毛利改善的主要来源。公司持续稳固教材教辅发行基本盘，并通过“灯塔计划”等项目拓展线下书店与全民阅读服务场景；3）物资贸易业务：实现收入2.33 亿元，yoy-47.9%，是本期收入下滑的主要因素，业务规模收缩的同时盈利结构有所改善；4）印刷业务：实现收入2.76 亿元，yoy+3.0%；5）报媒业务：实现收入0.52 亿元，yoy-11.0%。

    　　AI 应用与IP 影视改编持续推进。公司持续迭代粤教翔云数字教材应用平台，重点升级教师端AI 备课功能；推进“万卷要义”学习大模型及学生端伴学产品“花卷帮帮”建设，“南方E 课堂”完成AI 对话功能对接，粤教AI 听说累计用户超过300 万。同时，公司持续参与出版业人工智能应用安全及语料加工相关行业标准编制。IP 及内容新业态方面，公司推动图书IP 向游戏、短剧、影视剧及漫剧等形态转化，旗下广东现代教育全媒体有限公司充分依托南方传媒资源优势，系统梳理广东省出版集团覆盖主题出版、教育出版、大众读物等领域的精品内容库，确立“内容筛选-IP 孵化-影视改编”三步走战略，持续探索出版资源的IP 化价值转化路径。公司投资的互动游戏《对不起，我是警察》、短剧《重生2000：从追求青涩校花同桌开始》已上线，《征途荣耀》AIGC 真人影视剧及《谁在撒谎》AIGC 漫剧等图书IP 影视改编项目正在推进。

    　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司实现营业收入85.1/85.7/86.8 亿元，同比-1.4%/0.7%/1.3% ； 实现归母净利润11.5/12.1/12.3 亿元， 同比增长9.9%/5.3%/1.6%。考虑到公司出版发行业务基本盘稳固，业务结构调整推动盈利能力改善，AI 教育及IP 影视改编等新业务有望贡献新增量，且公司现金储备充足、分红稳健、高股息属性突出，参考可比公司，给予公司2026 年PE 估值11 倍，对应目标市值126 亿元、目标价14.30 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不达预期的风险，税收优惠政策的风险，转型升级的风险，成本风险。