铜价上涨对冲金价回落，盈利能力同比改善。公司发布26Q3 季报，26 年前三季度实现营业收入2834.53 亿元，同比增加11.51%；归母净利润575.26 亿元，同比增加51.93%。单季度来看，26Q3 营业收入892.74 亿元，同比增加3.22%，环比下降6.7%；归母净利润183.56 亿元，同比增加25.97%，环比下降3.85%。26Q3 公司矿产金金锭、金精矿售价分别为916.4、799.5 元/克，环比下降6.7%、11.8%，与金价回落相对的是矿产铜板块产品销售均价均呈环比上涨，铜价上涨部分对冲金价回落影响，尽管归母净利润环比小幅下降，但盈利能力同比仍显著改善。

    　　金铜锂核心项目持续释放，黄金并购进一步打开成长空间。 2026 年前三季度公司合计实现矿产金70.13 吨，同比增长8.0%，阿基姆金矿、瑞果多金矿等项目持续贡献增量。10 月22 日，公司完成赤峰黄金控制权收购，合计持股25.85%，通过获取优质在产金矿进一步扩充资源储备和黄金产量，后续随着并表及运营协同逐步兑现，黄金板块利润贡献有望继续提升。铜板块方面，朱诺铜矿预计2026 年底投产；雄村铜矿主要工程陆续开工，预计2028 年底投产，核心项目梯次接续支撑长期铜产量增长。锂板块方面，26Q3 公司实现当量碳酸锂产量3.55 万吨，环比增长30%，3Q 盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩锂矿持续爬坡，马诺诺锂矿已完成浮选系统投料试车，锂业务逐步形成规模化利润贡献。到2028 年公司规划矿产金、矿产铜和锂产量分别为130-140 吨/150-160 万吨/27-32 万吨，金铜锂有望形成多重增长引擎。

    　　全球资源布局持续深化，长期配置价值突出。截至2025 年底，公司铜/金资源量分别达到1.10 亿吨/4610 吨，锂资源量约1883 万吨LCE，全球资源布局及多矿种协同优势显著。在全球地缘政治不确定性较高、黄金货币属性持续强化以及铜矿供给约束日益突出的背景下，公司庞大的金铜资源储备与持续增长的产量，有望充分受益于中长期金铜价格中枢上移，资源价值和利润弹性突出。

    　　我们根据市场价格和公司经营计划，调整金、铜等相关产品的价格和产销量等，预测公司26-28 年每股收益为3.04、3.36、3.70 元（26-27 年原预测值2.57、3.01元），根据可比公司26 年12X的PE估值，对应目标价36.48 元（原值43.69 元），维持买入评级。

    　　风险提示

    　　矿产铜、矿产金等产品的价格大幅波动风险；海外矿业政策变化风险；公司并购整合及成本控制不及预期风险