紫金矿业发布2026 年三季报：2026 年Q3 实现营业收入892.74 亿元，同比+3.22%；归母净利润183.56 亿元，同比+25.97%；经营活动产生的现金流量28净8.额05 亿元，同比+23.74%。2026 年前三季度实现营业收入2834.53 亿元，同比+11.51%；归母净利润575.26 亿元，同比+51.93%；经营活动产生的现金流量净额842.76 亿元，同比+61.74%。

    　　投资要点

    　　Q3 矿产铜业务量价齐升，矿产金毛利同比增长、环比承压

    　　矿产铜产量同比、环比均有提升，矿产金产量环比小幅增长。2026Q3 公司实现矿产铜28.13 万吨，同比+6.94%，环比+2.22%，其中卡莫阿权益产铜3.01 万吨，同比-4.86%，环比+11.55%；矿产金23.43 吨，同比-1.39%，环比+0.96%；矿产银119.19 吨，同比+6.62%，环比-4.89%；矿产锌8.07 万吨，同比-11.75%，环比-12.64%。

    　　矿产铜业务方面，Q3 总营收约219.47 亿元，同比+54.89%，环比+8.59% ； 总销量24.51 万吨， 同比+10.22% ， 环比+3.41% ； 总毛利约148.26 亿元， 同比+73.93% ， 环比+9.30%；总毛利率67.55%，同比+7.39pct，环比+0.44pct。

    　　细分产品来看， 铜精矿、电积铜、电解铜营收分别约170.76 、21.71 、27.00 亿元， 同比+65.95% 、+29.44% 、+22.63%，环比+11.30%、+4.11%、-3.00%。铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为19.39、2.31、2.81 万吨，同比+16.70% 、-7.06% 、-10.40% ， 环比+5.71% 、+0.98% 、-8.57%。铜精矿、电积铜、电解铜不含税销售单价分别为8.80 、9.40 、9.61 万元/ 吨， 同比+42.20% 、+39.27% 、+36.87%，环比+5.29%、+3.10%、+6.10%。铜精矿、电积铜、电解铜单位销售成本分别为2.62、4.05、3.96 万元/吨，同比+18.22% 、+22.38% 、+8.42% ， 环比+4.10% 、+4.72% 、+5.67%。铜精矿、电积铜、电解铜2026Q3 毛利率分别为70.29%、56.93%、58.78%，2026Q2 分别为69.95%、57.59%、58.61%，2025Q3 分别为64.26%、50.98%、47.97%。

    　　矿产金业务方面，总营收约196.27 亿元，同比+15.90%，环比-6.69%；总销量22.61 吨，同比+2.60%，环比+2.67%；总毛利约125.48 亿元，同比+16.51%，环比-12.17%；总毛利率63.93%略有下降，2026Q2 为67.92%，2025Q3 为63.60%。细分产品来看，金锭、金精矿营收分别约121.32、74.95 亿元，同比+15.02%、+17.36%，环比-12.57%、+4.71%。金锭、金精矿销量分别为13.24、9.37 吨，同比-0.11%、+6.69%，环比-6.28%、+18.67%。金锭、金精矿不含税销售单价分别为916.39 、799.50 元/ 克， 同比+15.14% 、+10.00% ， 环比-6.72% 、-11.76% 。金锭、金精矿单位销售成本分别为376.99 、222.71 元/ 克， 同比+12.24% 、+14.23% ， 环比+3.99% 、+8.14% 。金锭、金精矿2026Q3 毛利率分别为58.86%、72.14%，2026Q2 分别为63.10%、77.27%，2025Q3分别为57.80%、73.18%。

    　　并购增储与项目建设协同推进，技术升级助力降本增效

    　　黄金并购落地、铜矿增储及项目建设持续推进，资源与产能基础进一步夯实。公司于2026 年10 月22 日完成赤峰黄金控制权收购，新增一批在产黄金矿山，进一步增厚黄金资源储备、提升黄金产量规模；阿基姆、瑞果多等金矿产能持续释放。铜板块，朱诺铜矿新增备案铜金属量275 万吨，累计查明铜金属量569 万吨，项目预计2026 年底投产；雄村铜矿主要工程已陆续开工，预计2028 年底投产，为铜业务提供后续产能增量。

    　　锂项目建设与产能爬坡稳步推进，电气化、智能化改造助力控本增效。前三季度公司实现当量碳酸锂产量7.9 万吨，其中含藏格矿业1 万吨；3Q 盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡，马诺诺锂矿于7 月完成浮选系统投料试车，基戈马港口启动升级改造，预计2027 年下半年建成。同时，公司推进智慧矿山建设、选冶技术升级及伴生资源综合回收，钼、钨、锡等产品利润同比大幅增长。截至报告期末，累计投入电动矿卡1,468 台，境内露采项目覆盖率达55%。

    　　盈利预测

    　　预测公司2026-2028 年营业收入分别为4299.48、4608.65、4778.75 亿元，归母净利润分别为796.57、865.16、929.74亿元，当前股价对应PE 分别为9.4、8.6、8.0 倍。维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）卡莫阿铜矿恢复不及预期；4）金矿扩建及爬产进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。