事件：

    　　公司发布2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入1,941.78 亿元，同比增长15.78%；归母净利润391.70 亿元，同比增长68.17%；扣非后归母净利380.35 亿元，同比增长75.89%。

    　　点评：

    　　黄金产品量价齐升，锂业务形成规模增量

    　　根据公司公告，2026 年上半年，公司矿山产金46,702 千克，同比增长13.4%，伦金均价同比增长53.0%；矿山产铜534,407 吨，同比下降5.7%，伦铜均价同比增长38.5%，受淹井事件和复产爬坡影响，卡莫阿-卡库拉铜矿2026 年产量计划从38—42 万吨下调至29—33 万吨，对应公司矿产铜产量将相应减少2.2—5.7 万吨；矿山产当量碳酸锂43,596 吨，同比增长496.0%，锂板块已形成一定规模，碳酸锂均价同比增长132.1%；矿山产锌精矿含锌176,922吨，同比下降1.5%，伦锌均价同比增长21.0%；矿山产银229,223 千克，同比增长2.5%，伦银均价同比增长139.4%。

    　　并购拓展资源布局，稳步建设增量项目

    　　并购方面：（1）积极推进赤峰黄金控制权收购交割，其旗下老挝塞班金铜矿SND 项目资源量估算更新后新增黄金金属量153 吨；（2）完成甘肃西北黄金72%股权收购，其持有的16 宗探矿权已累计查明总资源量金107.4 吨（含低品位资源），旗下核心项目拉古河金矿、桑曲金矿找矿增储潜力较大；（3）通过参与法拍及协议转让结合方式收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益，其拥有WO3 含量13.2 万吨，锡金属量7.2 万吨。新建项目方面：

    　　（1）阿基姆金矿新增地采300 万吨/年处理量、瑞果多金矿新增1,000 万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项；（2）巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿预计2026 年底建成投产；（3）马诺诺锂矿于2026 年5 月实现重介质选矿投产，较原计划提前约1 个月，冶炼一系列工程计划于2026 年底建成投产；（4）沙坪沟钼矿选矿项目已于2026 年6 月开工建设。

    　　盈利预测与评级

    　　我们认为技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查和低生产成本是公司五大核心竞争力，将助力公司未来发展。中性情景下，考虑到卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，我们小幅下调公司2026/2027/2028 年归母净利分别为803.65/932.21/1,061.82 亿元，对应EPS 分别为3.02/3.51/3.99 元/股；对应2026 年PE 为11.43X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险：全球秩序稳定性下降，经济下行风险加大，地缘政治紧张加剧，部分国家或地区短期陷入社会秩序恶化等不确定性增加，政策变化可能对部分海外项目经营产生不利影响。

    　　金属价格波动风险：黄金、铜等金属价格受供求关系、金融货币政策、全球低碳转型等多重复杂因素制约，若波动较大将对公司经营产生影响。

    　　社区及社会关系风险：海外项目面临寻求共识与尊重差异的双重挑战，文化、信仰、制度、语言等的差异可能导致误解与冲突，影响社区及社会关系构建。

    　　项目不及预期风险：新项目推进慢于预期导致实际产量小于预期，或对公司营业收入造成一定影响。