事件：公司发布2026 年半年报，26H1 公司营收1941.8 亿元，同比+16%；归母净利391.7 亿元， 同比+68%；扣非后归母净利380.4 亿元，同比+76%。

    　　其中26Q2 公司营收956.8 亿元，同环比+8%/-3%；归母净利190.9 亿元，同环比+45%/-5%；扣非后归母净利195.8 亿元，同环比+67%/+6%。此外，公司实施2026 年中期分红，每10 股派发现金红利4.2 元（ 含税），派发现金红利金额约111 亿元（含税） 。

    　　主营金属产量稳中有进，锂板块开始形成规模贡献：

    　　产量: 26H1 公司实现矿产铜产量53.4 万吨/同比-6%，剔除卡莫阿影响后同比+5%，矿产金产量46.7 吨/同比+13%，碳酸锂产量4.4 万吨LCE/同比+496%，产量目标完成度45%/44%/36%。分季度看，26Q2 公司矿产铜产量27.5 万吨、矿产金产量23.2 吨、碳酸锂产量2.7 万吨LCE，环比+6%/-1%/+69%。

    　　受卡莫阿铜矿减产、境内个别重点项目因配合区域性矿业安全生产大检查进行停产检修等因素制约，部分矿产品产量仍相对滞后于全年计划的时序进度。

    　　单价: 26Q2 公司矿产铜销售单价环比+2%至8.5 万元/吨，矿产金销售单价环比-10%至955 元/克；碳酸锂销售单价环比+13%至11.4 万元/吨。

    　　成本: 26Q2 公司矿产铜单位销售成本环比+4%至2.8 万元/吨，矿产金单位销售成本环比+11%至306 元/克，碳酸锂单位销售成本环比-10%至3.5 万元/吨。

    　　公司铜成本上涨的主要因：1）入选品位下降；2）受美伊战争影响，柴油、药剂价格上涨导致成本上涨；3）采剥持续推进导致运距上升；4）计入主营业务成本的矿权出让收益金增加；5）副产品单独计价，未冲减生产成本。

    　　利润: 26Q2 公司毛利润环比+17.4 亿元，其中铜/金/锂板块毛利分别环比+9/-30/+10 亿元。此外，其他增利项包括：26Q2 财务费用环比-7.7 亿元，主要是融资成本下降，及利息收入增加所致；减利项为26Q2 投资净收益+公允价值变动净收益环比-22.4 亿元，主要因商品期货合约所致，另所得税环比+8.4 亿元，主要因子公司盈利能力提升，计提企业所得税增加。

    　　增量产能加速释放，开拓业绩成长空间：1）铜板块：巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿预计2026 年底建成投产；2）金板块：阿基姆金矿新增地采300 万吨/年处理量、瑞果多金矿新增1,000 万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项；3）锂板块：马诺诺锂矿于2026 年5 月实现重介质选矿投产，较原计划提前约1 个月，冶炼一系列工程计划于2026 年底建成投产，3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡； 4）稀贵金属：沙坪沟钼矿选矿项目已于2026 年6 月开工建设，未来将推动公司成为全球最大钼生产企业之一。

    　　投资建议：伴随铜金价格上行，以及公司各重点项目有序推进，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利835、997、1195 亿元，同比+61%、+19%、+20%，当前股价对应PE 为11、9、8x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3） 美联储加息的风险；4）海外矿产地地缘政治变化的风险； 5）公司产销量不及预期的风险。