紫金矿业发布半年报，2026H1 实现营收1941.78 亿元（yoy+15.78%），归母净利391.70 亿元（ yoy+68.17% ） ， 扣非净利380.35 亿元（yoy+75.89%）。其中Q2 实现营收956.81 亿元（yoy+7.77%，qoq-2.86%），归母净利190.90 亿元（yoy+45.45%，qoq-4.93%）。2026H1 归母净利同比大幅增长主因主营金属量价齐升；2026Q2 归母净利环比下降主因单位成本有所上升。我们看好公司的价值提升，逻辑：1）看好铜、金价上行周期。

    　　2）公司是铜金乃至有色龙头，经营稳健、成长性较强，维持“买入”评级。

    　　2026Q2 归母净利环比下降主因单位成本有所上升价格：2026Q2，公司主营产品价格环比均大幅提升。2026Q2 主营金属产品价格涨跌互现，LME 铜/国内黄金/国内白银/国内碳酸锂价格分别为13329美元/吨、990 元/克、17944 元/千克、17.2 万元，环比+4%、-9%、-16%、+11%。产量：2026Q2，公司矿产铜、矿产金、矿产银、碳酸锂产量分别为27 万吨、23 吨、125 吨、2.7 万吨，环比+6%、-1%、+21%、+69%；其中铜产量增幅受到卡莫阿铜矿欠产影响；碳酸锂成为重要增长极。成本：金锭、金精矿、铜精矿、电积铜、电解铜单位成本分别环比+9%、+7%、+6%、+12%、-5%，除了电解铜以外的产品均环比提升明显，或与柴油、药剂等涨价有关。

    　　2026H1 继续资源勘查与并购双轮驱动

    　　内生方面，巨龙铜矿、朱诺铜矿、武里蒂卡金矿、罗斯贝尔金矿、瑞果多金矿等项目的深部补勘均取得显著成效。外延方面，1）公司积极推进赤峰黄金控制权收购交割，旗下老挝塞班金铜矿SND 项目更新资源估算新增黄金当量153 吨。2）完成甘肃西北黄金72%股权收购，累计查明金107.4 吨，矿区地处甘南金成矿带，增储潜力大，与陇南紫金具备协同效应。3）以法拍+协议转让方式收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益，其拥有WO3 含量13.2 万吨，锡金属量7.2 万吨。4）此外，因约定的交割先决条件难以在截止日及之后合理期限内达成，经友好协商，紫金黄金国际已终止收购联合黄金。

    　　展望未来，扩产项目或跑出全新“紫金速度”

    　　金方面，阿基姆金矿新增地采300 万吨/年处理量、瑞果多金矿新增1000万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项。铜方面，巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿预计2026 年底建成投产。锂方面，马诺诺锂矿于2026年5 月实现重介质选矿投产，较原计划提前约1 个月，冶炼-系列工程计划于2026 年底建成投产，3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡。钼方面，沙坪沟钼矿选矿项目已于2026 年6 月开工建设，未来将推动公司成为全球最大钼生产企业之一。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2026 年以来铜供需超预期紧缺，我们上调2026-2028 年铜价假设；由于美以伊冲突，市场加息预期增强，我们下调2026-2028 年金价预期、上调2026-2028 年单吨成本预期，最终预计2026-2028 年归母净利分别为812/950/1213 亿元（较上次变化幅度-2.47%/-8.81%/-3.80%）。分部估值：

    　　铜及其他金属/金毛利占比61/39%，我们预计26 年铜及其他金属/金净利润占比61/39%，可比公司Wind 一致预期PE 均值14/17X（2026E），我们给予公司目标估值2026 年PE14/17X， H/A 股近1 个月平均折价率10.53%，对应A/H 目标价45.95 元/48.08 港元（A/H 目标价前值49.00 元/52.59 港元基于26 年PE 估值15/17X）。

    　　风险提示：金属价格、公司扩产项目进展不及预期；成本超预期增长。