公司发布2026 年半年度报告，实现营业收入1,941.78 亿元，同比增长15.78%；归母净利润391.70 亿元，同比增长68.17%；基本每股收益1.47 元，同比增长67.96%。

    　　利润：

    　　2026H1 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别1942/392/380 亿元，同比分别+16%/+68%/+76%。

    　　2026Q2 归母净利润/ 扣非归母净利润分别191/196 亿元， 同比分别+45%/+67%，环比分别-5%/+6%。2026Q2 非经常性损益-5 亿元，Q1+16 亿元，拖累Q2 归母净利润环比下降。

    　　其中持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益Q2 为-6 亿元，或许是Q2 贵金属和工业金属价格下跌，板块相关公司股价大幅下跌拖累。

    　　增量：

    　　2026 年H1 产量和同比增速：

    　　矿产金：46.7 吨，同比+13.4%。

    　　矿产铜：53.4 万吨，同比-5.7%。不含卡莫阿权益产量48.0 万吨，同比+4.8%。

    　　受淹井事件和复产爬坡影响，卡莫阿-卡库拉铜矿2026 年产量计划从38-42万吨下调至29-33 万吨，对应公司矿产铜产量将相应减少2.2-5.7 万吨，对公司2026 年矿产铜产量计划目标的达成带来压力。

    　　矿产锂：4.4 万吨，同比+496%。

    　　推算Q2 单季度产量，同环比增速：

    　　矿产金：23 吨，同比+5%，环比-1%。

    　　矿产铜：27.5 万吨，同比-1%，环比+6%。

    　　矿产锂：2.7 万吨，同比+361%，环比+69%。

    　　价：

    　　2026H1 铜金价格分别10.2 万元/吨、1033 元/克，同比分别+8.1%、+43%。

    　　Q2 铜金价格分别为10.3 万元/吨、990 元/克，环比分别+0.1%、-8.4%，同比分别+7.2%、+28.3%。

    　　矿产金、矿产铜上半年毛利润分别占比42%/34%。合计占比76%。

    　　钼、钨、铁、钴、硫等其他产品销售收入占报告期内营业收入的19.0%（抵销后），毛利占集团毛利的15.5%。

    　　Q2 公司毛利润环比增加17 亿，其中矿产金环比下降了30 亿。其他金属毛利润环比增加抵消黄金的拖累。

    　　外延增长：上半年公司外延并购取得三大突破。

    　　拟通过协议收购A 股和认购定向增发H 股的方式取得赤峰黄金25.85%股权，获得控制权，投资额183 亿元，增加控制714 万吨黄金资源量。

    　　完成甘肃西北黄金72%股权收购，交易对价约人民币24 亿元，其持有的16宗探矿权已累计查明总资源量金107.4 吨（含低品位资源），旗下核心项目拉古河金矿、桑曲金矿均地处甘南金成矿带，深部及外围找矿增储潜力较大，并可与陇南紫金形成良好的区域协同效应。

    　　通过参与法拍及协议转让结合方式收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡　　矿55%权益，交易对价约人民币9 亿元，其拥有WO3 含量13.2 万吨，平均品位0.28%，锡金属量7.2 万吨，平均品位0.15%，推动公司并表口径WO3资源量提升至32 万吨，跻身国内钨行业第一梯队。

    　　推荐逻辑：不考虑金属价格进一步上涨，三年铜金价格假设均采用年初至报告日均价102954 元/吨、1002 元/克，预计2026/2027/2028 年归母净利润829/961/1177 亿元，对应市盈率11/10/8 倍。当前市盈率处于公司历史相对底部，期待戴维斯双击的投资机会。维持“强烈推荐”。

    　　风险提示：铜金等主要金属价格大幅下跌；扩建项目落地大幅不及预期；汇率波动风险；不可抗力干扰生产的影响；二级市场波动风险等。