公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年实现营业收入1942 亿元，同比增长15.8%，归母净利润391.7 亿元，同比增长68.2%；二季度实现营业收入957 亿元，同比增长7.8%，环比下滑2.9%，归母净利润191 亿元，同比增长45.5%，环比下滑4.9%。

    　　矿产金：二季度产销量平稳，价格环比下滑影响毛利。

    　　产销量：上半年产量47 吨，同比+15%；Q2 产量23.5 吨，环比基本持平，同比+6.2%；Q2 销量22.0 吨，环比-0.6%，同比+9.2%。

    　　售价&成本：Q2 成本306 元/克，同比+12.8%，环比+11.0%。Q2 售价955 元/克，同比+29.4%，环比-9.7%。

    　　业绩：Q2 实现收入210 亿，同比+41.3%，环比-10.2%。Q2 实现毛利143亿，同比+51.9%，环比-17.5%。毛利率67.9%，同比+4.7Pct，环比-6.0Pct。

    　　毛利占比38.1%，同比-5.1Pct，环比-10.3Pct。

    　　项目：阿基姆金矿新增地采300 万吨/年处理量、瑞果多金矿新增1,000万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项。

    　　矿产铜：剔除卡莫阿权益影响，上半年产量同比增长5%。

    　　产销量：上半年产量53.4 万吨，同比-6%（不含卡莫阿权益同比+5%），Q2 产量27.5 万吨，同比-1.6%，环比+6.0%；Q2 销量23.7 万吨，同比+8.1%，环比+6.4%。

    　　售价&成本：Q2 成本2.80 万元/吨，同比+14.9%，环比+4.0%。Q2 售价8.53 万元/吨，同比+37.2%，环比+2.0%。

    　　业绩：Q2 实现收入202 亿，同比+48.3%，环比+8.5%。Q2 实现毛利136亿，同比+64.0%，环比+7.5%。毛利率67.1%，同比+6.4Pct，环比-0.6Pct。

    　　毛利占比36.2%，同比-1.8Pct，环比+0.9Pct。

    　　项目：巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿预计2026 年底建成投产。

    　　锂板块：成为重要增长极。公司矿山产当量碳酸锂4.36 万吨，上年同期7315 吨；收入占比 2.2%（（ 销销）），毛利占比 3.4%。马诺诺锂矿于 2026年5 月实现重介质选矿投产，较原计划提前约1 个月，冶炼一系列工程计划于2026 年底建成投产，3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡。

    　　投资建议：考虑2026 年铜平均价格大幅上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4183/4811/5532 亿元， 归母净利润分别为827/951/1096 亿元，对应PE 分别为11.2/9.7/8.4 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。