事件描述

    　　公司发布2026 年三季度报告：2026 年前三季度，公司实现归母净利润127.49 亿元，同比+2.66 亿元（+2.1%）；扣非归母净利润131.34 亿元，同比+7.42 亿元（+6.0%）。单季度看，Q3 实现归母净利润46.0 亿元，同比-1.83 亿元（-3.8%），环比+2.95 亿元（+6.8%）；扣非归母净利润45.90 亿元，同比-1.52 亿元（-3.2%），环比-1.06 亿元（-2.3%）。

    　　事件评论

    　　煤炭：量减价升本增、盈利环比增厚。1）量：安监趋严叠加地质扰动，产量同环比下滑。

    　　26Q1-3，公司商品煤产量9338 万吨（同比-8.1%）；商品煤销量1.83 亿吨（同比-4.0%），其中自产商品煤9359 万吨（-7.7%）、买断贸易煤7007 万吨（-20.2%）。26Q3，商品煤产量3143 万吨（同比-8.2%，环比-1.1%），自产商品煤销量3217 万吨（同比-6.3%，环比+1.4%）。产量下滑主因安全监管政策调整、部分矿井地质条件复杂及周边矿井事故导致阶段性停产。2）价：煤价跟随市场上行。26Q1-3，自产商品煤综合售价557 元/吨（同比+83 元/吨，+17.5%），其中动力煤514 元/吨（+76 元/吨，+17.4%）、炼焦煤1192 元/吨（+271 元/吨，+29.4%）。26Q3，自产商品煤售价约620 元/吨，同比+138 元/吨（+28.7%），环比+70 元/吨（+12.7%）。3）本：产销量下降摊薄叠加外包转自营，单位成本上行。26Q1-3，自产商品煤单位销售成本299 元/吨（同比+41 元/吨，+15.9%），其中人工成本65 元/吨（+26.4%，外包转自营及社保基数增长）、材料55 元/吨（+7.3%）、折旧摊销51 元/吨（+6.8%）、运输及港杂64 元/吨（+11.3%）、其他成本52 元/吨（+31.3%，专项基金费用化使用低于同期）。26Q3，单位销售成本约323 元/吨，同比+76 元/吨（+30.8%），环比+31 元/吨（+10.7%）。4）利：吨煤毛利显著修复，煤炭分部毛利率同比抬升。26Q1-3，煤炭业务毛利246 亿元（同比+20.96 亿元，+9.3%），毛利率26.5%（同比+1.2pct）；其中自产商品煤吨煤毛利258 元/吨（同比+42 元/吨，+19.4%）。26Q3，煤炭分部毛利96 亿元（同比+17.7%，环比+14.5%），毛利率27.4%（同比-1.0pct，环比+0.8pct），自产煤吨煤毛利约297 元/吨，同比+62 元/吨（+26.5%），环比+39 元/吨（+14.9%）。

    　　煤化工：Q3 化工盈利环比受成本提升影响下滑。26Q3，化工实现毛利约12.1 亿元，环比Q2 减少1.9 亿元（-13%）。此外，陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目全部工艺装置已中交，投产在即。

    　　其他：26Q3 公司实现管理费用15 亿元，同比+2 亿元，环比+3.5 亿元；实现财务费用6.8 亿元，同比+1.9 亿元，环比+2.2 亿元。

    　　投资建议：公司煤炭、煤化工、煤矿装备协同布局，榆林二期投产后聚烯烃产能规模再上台阶，远期若公司在建项目完成，仍有分红提升预期，公司估值相对可比公司较低，具备投资性价比。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为176/185/191 亿元，以2026 年11 月5 日收盘价，对应PE 分别为9.71x/9.24x/8.96x。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。