公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度营收1156.36 亿元，同比+4.6%，归母净利润127.49 亿元，同比+2.1%；26Q3 单季营收约425 亿元，归母净利润约45.99 亿元，同比约-3.8%、环比约+6.8%。

    　　煤炭业务：Q3 自产煤价格明显走阔，产量下滑影响业绩释放，待Q4 恢复。

    　　产销方面：2026 年1-9 月商品煤产量9338 万吨，同比-8.1%，销量18272 万吨，同比-4.0%，其中自产商品煤销量9359 万吨，同比-7.7%；Q3 单季商品煤产量约3143 万吨，环比Q2 约下降35 万吨，自产煤销量约3217 万吨，环比Q2 约增长45万吨。

    　　价格方面：1-9 月自产商品煤售价557 元/吨、同比+82 元/吨，其中动力煤514 元/吨、同比+76 元/吨，炼焦煤1192 元/吨、同比+271 元/吨；26Q3 单季自产煤均价约619 元/吨，其中动力煤553 元/吨（同比+111 元/吨，环比+32 元/吨），焦煤1461元/吨（同比+468 元/吨，环比+420 元/吨）。

    　　成本方面：1-9 月自产商品煤单位销售成本299 元/吨、同比+41 元/吨，Q3 单季约323 元/吨，环比约上升31 元/吨，主因产销量同比下降导致人工等固定成本摊薄效应减弱。

    　　煤化工业务：前三季度量价齐增业绩改善。

    　　1-9 月聚烯烃销量115.7 万吨、同比+17.6%，均价7258 元/吨、同比+10.9%；甲醇销量152 万吨、同比+1.7%，均价1963元/吨、同比+11.7%；尿素均价1823 元/吨、同比+3.1%，销量155 万吨，同比-2.9%。26Q3 单季聚烯烃均价约7727 元/吨，甲醇Q3 均价约2146 元/吨。

    　　成本方面：1-9 月聚烯烃单位销售成本5865 元/吨、同比-6.5%。

    　　费用端26Q3 存在一定拖累，后续季度影响有望退却。1-9 月税金及附加61.09 亿元、同比增加约8.70 亿元，管理费用38.32 亿元、同比增加约3.42 亿元，财务费用15.64 亿元、同比微增约0.48 亿元；营业外支出6.10 亿元、同比+380.8%，主要是资产报废损失和滞纳金增加，构成Q3 单季归母净利润主要拖累。

    　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到Q3 费用端拖累业绩释放，我们下调盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为1605.65、1719.92、1735.54 亿元，实现归母净利润分别为185.40、191.97、199.34 亿元，对应PE 分别为10.3X/10.0X/9.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。