事件：公司发布2026 年半年报，2026H1 公司实现营业收入731.36 亿元，同比-1.8%；实现归母净利润81.49 亿元，同比+5.8%；实现扣非后归母净利润85.44 亿元，同比+11.7%。单Q2 来看，公司实现营业收入389.47 亿元，环比+13.9%；实现归母净利润43.05 亿元，环比+12.0%；实现扣非后归母净利润46.96 亿元，环比+22.1%。
煤炭业务价升量降，盈利情况改善明显。2026H1 公司煤炭业务整体营业收入579.5亿元，同比-4.3%，营业成本429.5 亿元，同比-7.1%，实现毛利150.0 亿元，同比+4.6%；2026Q2 公司煤炭业务整体营业收入315.6 亿元，环比+19.6%，营业成本231.6 亿元，环比+17.1%，实现毛利84.0 亿元，环比+27.1%。产销量方面，2026H1公司商品煤产量/销量分别为6195/11978 万吨，同比-8.0%/-6.9%，其中自产商品煤销量6142 万吨，同比-8.5%；2026Q2 公司商品煤产量/销量分别为3178/6376万吨，环比+5.3%/+13.8%，其中自产商品煤销量3172 万吨，环比+6.8%。价格方面，2026H1 公司自产商品煤吨煤售价为524 元/吨，同比+11.5%，吨煤销售成本为286 元/吨，同比+8.6%，吨煤毛利238 元/吨，同比+15.1%；2026Q2 公司自产商品煤吨煤售价为550 元/吨，环比+10.9%，吨煤销售成本为292 元/吨，环比+4.8%，单位毛利258 元/吨，环比+18.8%。受安全监管政策调整、部分矿井地质条件复杂，以及周边矿井事故导致阶段性停产等因素影响，公司煤炭产量同比减少。
我们认为，山西煤矿爆炸事件使得煤炭供应收紧，煤价抬升明显，煤炭板块盈利改善。
化工品价格回暖，煤化工盈利水平回升。2026H1 煤化工业务实现营业收入104.3亿元，同比+11.4%，营业成本81.4 亿元，同比+2.4%，毛利22.9 亿元，同比+6.9%。
销量方面，2026H1 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为76.5/124.1/100.1/22.8 万吨，同比+15.9%/+2.2%/+0.4%/-22.7%；2026Q2 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为39.3/53.7/49.0/11.2 万吨，环比+5.6%/-23.7%/-4.1%/-3.4%。价格方面，2026H1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7017/1828/1868/1902 元/吨，同比+5.0%/+4.3%/+5.5%/+1.0%，单位成本分别为5674/1280/1370/1893 元/吨，同比-11.8%/+1.3%/+5.1%/+36.8%，单位毛利分别为1343/548/498/9 元/吨，同比+437.2%/+12.1%/+6.9%/-98.2% ； 2026Q2 单位售价分别为7720/1874/2190/1994 元/吨，环比+23.1%/+4.5%/+40.5%/+10.0%；单位成本分别为5796/1230/1387/2096 元/吨，环比+4.5%/-6.7%/+2.4%/+23.5%；单位毛 利分别为1924/644/804/-102 元/吨，环比+163.9%/+35.5%/+292.0%/-218 元/吨。上半年国内聚乙烯、聚丙烯平均价格较同期明显提高，由于原料煤、燃料煤价格上涨幅度有限，煤制烯烃整体盈利水平大幅提升至近年来较高水平；硝铵装置按计划大修使得其单位成本大增。
多板块成长可期，分红政策稳健。煤、电及煤化工项目储备充足：煤炭方面，新疆苇子沟煤矿（240 万吨/年）及选煤厂初步预计2027 年底首采工作面投产，里必煤矿（400 万吨/年）及选煤厂初步预计2028 年底首采工作面投产。电力方面，乌审旗电厂（2x660MW）全面转入设备安装阶段；“液态阳光”项目已进入试车阶段，预计2026 年11 月投产。煤化工方面，榆林90 万吨/年聚烯烃项目预计2026 年12月投产。分红比例稳定：2026 年中期拟向股东分派现金股利24.4 亿元，每股分派0.184 元（含税），股利支付率为29.94%，股利支付率连续10 年稳定在30%附近。
投资建议：考虑到下半年煤炭及煤化工产品价格有望维持高位，叠加公司多板块新项目持续建设，长期盈利有望持续增厚。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为190.7/202.3/215.5 亿元， 同比+6.6%/+6.1%/+6.5%； 对应EPS 为1.44/1.53/1.63 元，2026 年8 月28 日股价对应PE 为10.7/10.1/9.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，新项目产能释放不及预期，安全生产存在隐患。