本报告导读：

    　　公司1H26 表观利润修复较快，海南主业量利齐升构成核心支撑，后续关注旺季客流、金价企稳后的价差优势及机场门店焕新带来的经营弹性。

    　　投资要点：

    　　投资建议金 价企稳后海南免税黄金品类价差优势有望重新显现，叠加暑期文旅热度延续、国庆长假刚需客流支撑，以及上海机场渠道恢复潜力，继续看好中长期发展趋势。我们预计公司2026-2028 年归母净利润各47 亿、56 亿、65 亿；参考同行业可比公司估值，给予2026 年40 倍PE，给予目标价91.2 元，维持增持评级。

    　　业绩简述：公司1H26 实现营业收入276.55 亿元，同比下降1.76%；归母净利润31.06 亿元，同比增长19.49%；扣非归母净利润30.78亿元，同比增长18.61%；经营性现金流24.80 亿元，同比下降4.89%。

    　　盈利端看，2Q26 毛利率约34.3%，同比提升约1.9pct，但销售费用率同比提升约1.5pct，带动营业利润承压。2Q26 营业利润约9.20 亿元，同比下降22.6%，营业利润率约8.6%，同比下降约1.9pct，经营利润表现弱于归母净利润。营业利润与归母表现背离，主要来自少数股东损益变化：2Q26 少数股东损益为-0.84 亿元，2025 年同期为+1.89 亿元，同比减少约2.73 亿元，对归母形成明显正向贡献；1H26 少数股东损益为-0.62 亿元，2025 年同期为+3.07 亿元。1H26所得税费用6.72 亿元，同比减少0.85 亿元，税率同比下降，对归母利润形成支撑。

    　　海南韧性凸显，机场渠道蓄势修复。分结构看。1H26 海南地区收入185.54 亿元，同比增长23.4%，毛利率22.8%，同比提升约2.4pct；上海地区收入20.53 亿元，同比下降70.1%，毛利率22.0%，同比下降约2.7pct，是收入端主要拖累，预计与机场标段切换及线上业务收缩有关；其他地区收入67.89 亿元，同比增长11.0%。分品类看，免税商品销售收入217.28 亿元，同比增长6.8%；有税商品销售收入51.22 亿元，同比下降28.8%。

    　　国货专区落地浦东T2，机场渠道焕新提质。根据上海市人民政府报道：2026 年7 月，上海机场携手中免集团在浦东机场2 号航站楼国际、港澳台出发候机区正式推出免税品国潮专区，专区面积超过200平方米，是全国单机场规模最大的免税店国货专属空间。

    　　风险提示：政策变动风险，需求不及预期风险，竞争加剧风险。