投资要点

    　　事件：公司2026 年上半年实现营收276.55 亿元，yoy-1.8%；归母净利润31.06 亿元，yoy+19.5%；扣非归母净利润30.78 亿元，yoy+18.6%。

    　　毛利率、净利率持续提升：Q2 营收107.49 亿元，yoy-5.7%；归母净利润7.58 亿元，yoy+14.5%；扣非归母净利润7.41 亿元，yoy+12.3%。26年H1 毛利率为33.9%，yoy+1.1pct，其中Q2 毛利率34.3%，yoy+1.9pct，主要因为折扣收窄、人民币升值和免税占比提升等因素；26Q2 归母净利率为7.1%，yoy+1.2pct，公司盈利能力持续提升。

    　　7 月离岛免税景气度回升，龙头优势凸显：26H1 海南离岛免税销售额199.2 亿元，yoy+18.8%；购物人次279.3 万人次，yoy+12.6%。26 年Q1/Q2/7 月销售额同比增速分别为+25.7%/4.3%/7.4%。分地区看，海南地区26 年H1 收入185.54 亿元，yoy+23.4%，增速快于海南离岛免税大盘，公司海南业绩和市场份额双升；毛利率22.8%，yoy+2.4pct。上海地区26 年H1 收入20.53 亿元，yoy-70.1%，机场免税运营权变动和线上业务切换影响；毛利率22.0%，yoy-2.7pct。按商品类型拆分，26H1 免税商品收入217.28 亿元，yoy+6.8%，毛利率36.9%，yoy-2.1pct；有税商品收入51.22 亿元，yoy-28.8%，毛利率15.1%，yoy+1.9pct。

    　　积极拓展渠道，推进新项目落地：26 年上半年公司新中标29 个进出境免税项目，完成对DFS 大中华区零售业务的收购整合；三亚海棠湾三期太古里项目预计于今年底开业，有望带来新的增长点。

    　　盈利预测与投资评级：中国中免作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，相关政策陆续出台，市内免税店落地有望带来长期销售增量。考虑机场上海和北京地区免税运营权调整的影响，下调公司盈利预测，2026-2028 年归母净利润分别为45.8/53.7/60.4亿元（前值为52.2/58.2/64.5 亿元），对应PE 为24/20/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。