投资要点：

    　　前三季度营收稳步增长，Q3 利润同比大幅提升。2026 年前三季度，公司实现营业收入172.11 亿元，同比+18.26%；归母、扣非归母净利润分别为7.89 亿元、5.80 亿元，同比分别+72.51%、+51.36%。其中，Q3 单季实现营业收入63.87 亿元，同比+22.47%；归母、扣非归母净利润分别为3.49 亿元、1.31 亿元，同比分别+169.04%、+170.16%。公司利润增长主要系营业收入规模扩大、境外项目营收占比提升带动整体毛利率提高，同时转让首颐医疗股权产生收益，进一步增厚归母净利润。

    　　新签订单有所承压，中东业务布局持续深化。2026 年前三季度，公司建筑装饰板块累计中标金额196.34亿元，同比-11.61%，其中幕墙与光伏建筑、室内装饰与设计业务中标额分别为136.21 亿元、60.13 亿元，同比分别-4.34%、-24.59%。Q3 单季公司建筑装饰板块中标金额65.42 亿元，同比约-23.20%；幕墙与光伏建筑、室内装饰与设计业务中标额分别为43.36 亿元、22.06 亿元，同比约-16.07%、-34.20%。

    　　海外拓展方面，公司9 月先后公告中标沙特利雅得Northwest Transportation Hub Project 幕墙工程及迪拜W Residences 幕墙工程，中标金额分别约2.23 亿元、3.18 亿元。此外，10 月5 日江河幕墙中东制造厂在迪拜正式投产，有望缩短当地项目供料周期、降低跨境物流成本，进一步增强中东市场交付能力。

    　　毛利率提升叠加费用率下降，经营现金流同比改善。2026 年前三季度，公司综合毛利率为16.19%，同比+0.49pct，其中Q3 单季毛利率为15.80%，同比+0.17pct。前三季度期间费用率为9.45%，同比-0.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.27%、5.04%、2.26%、0.89%，同比分别-0.18pct、-0.16pct、-0.56pct、+0.03pct。前三季度资产及信用减值损失合计3.30 亿元，同比增加0.81 亿元；投资净收益为2.78 亿元，同比增加2.54 亿元，主要受转让首颐医疗股权产生收益带动；公允价值变动净收益为0.13 亿元，同比减少0.57 亿元。综合影响下，公司前三季度净利率为5.04%，同比+1.53pct，其中Q3 单季净利率为5.70%，同比+3.11pct。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额为-3.81 亿元，同比少流出2.81亿元，主要系收到工程回款同比增加所致；收现比、付现比分别为103.02%、107.41%，同比分别-2.95pct、-3.99pct。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为10.59/9.15/9.96 亿元，同比增速分别为+73.58%/-13.66%/+8.96%，当前股价对应的PE 分别为12.64/14.64/13.44 倍。考虑到公司海外业务拓展提速，同时维持高分红水平，我们认为公司经营韧性与估值优势兼备，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外业务拓展不及预期风险，光伏BIPV 业务发展不及预期风险，汇率波动及财务费用上行风险。