本报告导读：

    　　零售业务和自营业务是主要增量；公司作为中型券商持续突破发展，期待进一步转型发展。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级，下调目标价至10.38元/股，对应2026年1.2xPB。

    　　公司2026 年上半年营收/ 归母净利润57/16 亿元， 同比+49.3%/+40.2%；年化加权平均ROE 同比+2.2pct 至8.6%。其中Q2 单季利润8.6 亿元，同比+44.9%、环比+14.5%。考虑到资本市场向好发展，调升公司盈利预测至26-28 年31.2/34.9/38.0 亿元（前值26-27 年为26.9/29.1 亿元），同时考虑公司战略引领下持续突破发展，有望充分受益资本市场发展红利，目标估值2026 年1.2xPB，调整目标价至10.38 元（前值为13.89 元），维持“增持”评级。

    　　零售业务和自营业务是主要增量。1）从增量角度拆分公司上半年调整后营收（营业收入-其他业务成本），零售业务和自营业务是主要增量，其中经纪业务同比+53%、贡献了增量的37%，自营业务同比+45%、贡献了增量的34%；2）投资收入表现平稳，上半年年化投资收益率5.3%，同比+0.7pct，其中Q2 单季年化收益率8.0%，同比+1.9pct/环比+5.3pct，期末投资规模有所扩张，较年初+3.4%。

    　　公司作为中型券商持续突破发展，期待进一步转型发展。公司坚守战略的前瞻和引领作用，以五年规划为总纲，以行动计划为牵引，以年度企划为路径，以统一考核为抓手，确保“一张蓝图绘到底”，公司于2025 年完成国都证券控股，当前协同效应逐步发挥。

    　　催化剂：行业供给侧改革的加速推进

    　　风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革进程不及预期