利润规模稳步增长，核心业务持续拓展

    　　2026 年上半年，公司实现营业收入380.64 亿元，同比增长28.46%；归母净利润31.30 亿元，同比增长22.23%；扣非归母净利润27.01 亿元，同比增长6.35%，同比数据采用中报调整后口径。公司综合毛利率23.52%，同比下降4.57 个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）8.22%，同比下降0.42 个百分点。其中，持有中控技术股份的公允价值变动对净利润影响2.69 亿元；剔除该因素后的归母净利润28.62 亿元，同比增长10.27%。我们认为，智慧电器、绿色能源及国际业务协同发展，为利润规模增长提供多元支撑。

    　　智慧电器深耕电网与算力场景，客户合作持续深化

    　　上半年，智慧电器产业实现收入125.43 亿元，同比增长3.62%。公司电网行业集采业务连续七年保持第一梯队，冀北、江苏、蒙东等省网统招业务获单创新高。数据中心领域，公司推进与阿里云的战略合作，深化与华为共研5U、6U产品的规模应用，低压柜、UPS 机柜中标中国电信、中国联通；产品端，数据中心UL 成套设备取得认证，智能1U 断路器及插拔式塑壳断路器持续完善。我们认为，渠道基础与面向头部客户的联合研发相结合，有助于拓宽高密度算力配电业务空间。

    　　储能与综合能源协同推进，全球布局持续深化正泰电源已建立覆盖六大洲的营销服务网络，并在海外设置十五个服务驻点。报告期内，保加利亚87MW 光伏项目投入商业运营，德国10.8MW/30MWh 储能项目采用公司系统，为既有光伏增配储能，拓展发电与储能协同运营场景。正泰安能方面，上半年新增装机超过5GW、电站交易规模超过6GW，期末持有电站约26GW；其虚拟电厂聚合交易平台已在广东、山东、浙江、江苏、安徽等省部署。我们认为，海外渠道、储能产品与分布式能源资源协同，将增强公司面向多场景的综合能源服务能力。

    　　盈利预测

    　　预计公司2026-2028 年收入分别为651、695、750 亿元，EPS分别为2.51、2.85、3.31 元，当前股价对应PE 分别为10、9、8 倍，考虑到海外业务打开市场空间，首次覆盖，给予　　“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。