事件：

    　　公司发布2026 年半年报，2026H1，公司实现营业收入15275 亿元，同比+5.3%（追溯后，下同），实现归母净利润1039 亿元，同比+22.0%。2026Q2 单季，公司实现营业收入7911 亿元，同比+13.5%，环比+7.4%，实现归母净利润556 亿元，同比+47.4%，环比+15.0%。

    　　点评：

    　　一、油气两大产业链高效运行，26H1 业绩再创新高2026H1，受中东地缘冲突影响，国际油价震荡上行，布油均价为87.60 美元/桶，同比+23.7%。境内天然气需求增速放缓，消费量同比增长1.6%；境内成品油受高油价抑制需求及新能源替代加速影响，消费量同比下降8.6%，其中汽油同比下降7.9%，柴油同比下降11.5%，航煤受假期出行与国际航线恢复拉动，同比增长1.3%；境内主要化工产品需求疲弱，乙烯当量消费量同比下降9.9%。公司积极应对国际油气市场波动，全力组织优化生产经营，加强库存管理，保持产业链、供应链安全稳定高效运行，26H1 业绩再创历史新高，实现归母净利润1039 亿元，同比+22.0%，实现经营现金流2513 亿元，同比+10.6%。

    　　2026H1，公司上游业务受原油销售价格上涨影响，实现经营利润1004 亿元，同比+15.3%。受益于天然气销量增加以及高端市场份额提升，公司天然气销售业务实现经营利润189 亿元，同比+39.7%。得益于库存增利带来炼化产品毛利增加，公司炼油业务实现经营利润117 亿元，同比+21.4%，化工业务实现经营利润28 亿元，同比+100.6%，销售业务实现经营利润114 亿元，同比+50.3%。

    　　二、分板块回顾：上游坚持“增储上产”，炼化转型升级深入推进1、上游加强国内资源供给能力，新能源业务快速发展2026H1 公司油气和新能源分部实现经营利润1004 亿元，同比+15.3%，其中Q2 单季经营利润594 亿元，同比+44.7%，环比+44.7%。2026H1 公司原油实现价格为84.36 美元/桶，同比+22.5%；天然气实现价格为2.379 元/方，同比+1.7%。

    　　2026H1 公司单位油气操作成本为10.68 美元/桶，同比+5.3%，主要由于人民币兑美元汇率增长以及作业费等基本运行费增加。公司坚持高效勘探、效益开发，持续推动增储上产，国内统筹加强常规和非常规油气资源勘探开发，海外积极获取优质勘探项目和作业者项目，大力加强油气生产成本控制，统筹推进新能源指标获取、转化和项目建设。2026H1，公司油气当量产量为921 百万桶油当量，同比-0.3%，其中国内原油产量393 百万桶，同比-0.5%，国内天然气产量754 亿方，同比+2.4%，国内油气当量产量837 百万桶油当量，同比+1.0%，国内天然气产量和油气当量产量均创历史同期最好水平。

    　　26H1 公司新能源业务发展提速，风光发电量50.7 亿千瓦时，同比+37.3%；新签地热供暖合同面积超6,000 万平方米；开展零碳示范工厂建设，全力推进二氧化碳捕集、利用与封存，上半年注入二氧化碳137.3 万吨，同比+14.2%。

    　　2、天然气销售业务量效双升，经营利润大幅增长2026H1 公司天然气销售业务实现经营利润241 亿元，同比+29.3%，其中Q2 单季经营利润52 亿元，同比+2.0%。公司合理优化国产和进口天然气、长约和现货天然气资源结构，努力控制采购成本；进一步优化销售流向和用户结构，国内市场份额较上年同期增加1 个百分点，在高端市场销售增量占比超过50%，对发电、工业用户销售量保持增长；持续完善终端销售网络建设，不断提升服务质量和创效能力。2026H1，公司销售天然气1612 亿立方米，同比增长3.9%，其中国内销售天然气1249 亿立方米，同比增长1.1%。

    　　3、炼化转型升级项目深入推进，新材料产量同比增长61.4%2026H1，公司炼油化工和新材料分部实现经营利润145 亿元，同比+31.4%，其中炼油业务实现经营利润117 亿元，同比+21.4%，化工业务实现经营利润28亿元，同比+100.6%。2026Q2 单季，公司炼油业务实现经营利润46 亿元，同比-10.9%，环比-36.5%，化工业务实现经营利润17 亿元，同比+204%，环比+52.2%。

    　　公司加快推进转型升级重点项目建设，独山子石化公司塔里木120 万吨/年二期乙烯及配套绿色低碳示范工程完成中交，蓝海新材料公司高端聚烯烃等项目建设有序推进；持续加快新材料业务发展，吉林石化公司千吨级高性能碳纤维项目开工建设，广西石化公司、大庆石化公司聚烯烃弹性体项目加快推进；积极布局生物制造业务，大庆炼化公司生物法聚丙烯酰胺项目、华北石化公司生物航空煤油项目开工建设。2026H1，公司加工原油655 百万桶，同比-5.6%，生产成品油5435 万吨，同比-8.8%，生产乙烯540 万吨，同比+20.8%，化工商品量2132 万吨，同比+6.7%，新材料产量269 万吨，同比+61.4%。

    　　4、成品油市场份额提升，大力发展充换电和LNG 加注业务2026H1 公司销售业务实现经营利润114 亿元，同比+50.3%，Q2 单季实现经营利润49 亿元，同比+94.2%，环比-24.4%。公司积极应对市场形势，持续加强市场营销，强化细分市场精益营销，努力推动成品油销售，成品油国内市场份额同比提升0.2 个百分点；持续大力发展LNG 终端加注、充换电和非油业务，新增综合能源站592 座，新投运LNG 加注站208 座，新建充电枪1.85 万把，车用LNG 零售量较上年同期增长78.7%，充电量增长1.5 倍，非油业务利润保持增长。2026H1 公司共销售汽油、煤油、柴油7330 万吨，同比-5.8％；国内销售汽油、煤油、柴油5434 万吨，同比-7.3％。

    　　三、中期分红总额创历史新高，持续高分红回报股东为回报股东，公司董事会建议派发2026 年中期股息为每股0.26 元（含税）派息率45.8%，派息总额476 亿元，中期分红总额创历史新高。“十四五”期间，公司累计实现归母净利润超过7000 亿元，每股累计派息2.03 元，年均派息率51%，远超公司章程规定30%的标准，体现公司对股东回报的重视。低利率背景下，长期高分红公司较为稀缺，公司坚持高分红价值凸显。

    　　四、依托全产业链优势穿越周期，地缘不确定性下能源安全战略价值凸显26H1 公司实现资本开支750 亿元，同比+16.6%，其中上游资本开支544亿元，同比+9.9%。公司将继续维持高资本开支，26 年上游资本开支计划为2208亿元，较25 年实现值增长7.7%，高额资本开支投入将有力保障上游产储量的增长。公司继续加强增储上产，26 年油气当量产量计划增长0.6%；加快中下游　　炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，销售板块积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例。公司将继续立足长期主义，主动应对宏观环境和市场变化，充分发挥自身优势，持续增强价值创造能力，有望实现穿越油价周期的长期成长。

    　　近期美伊冲突持续，伊朗维持对霍尔木兹海峡的封锁，截断中东能源出口，原油供给端受到大幅度冲击，中东原油、石脑油及液化天然气等关键原料的运输严重受阻，对我国能源与石化关键原料供应造成严重威胁。“三桶油”作为重要能源央企，有望持续加大油气勘探开发和增储上产力度，夯实国内产量基础，同时深度参与全球能源治理，完善能源运输通道建设，能源保供战略价值凸显。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　26H1 公司全产业链优势凸显，业绩再创新高，符合我们预期，我们维持对公司盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为1902/1959/2018 亿元，对应EPS 分别为1.04/1.07/1.10 元/股，我们看好公司“增储上产”的潜力和天然气业务的长期成长性，维持公司A+H 股的“买入”评级。

    　　风险提示：原油和天然气价格下行风险，炼油和化工景气度下行风险。