本报告导读：

    　　Q3 收入降幅收窄，持续优化商场布局；毛利率提升、费用压降，降本增效支撑经营改善。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。由于房地产下行、需求修复缓慢，我们调整公司盈利预期，预计2026-2028 年公司EPS 0.03/0.07/0.12元（2026-2028 年原值为0.04/0.09/0.14 元）。由于公司盈利未修复，采取PB 估值，参考行业平均；考虑公司资产负债率较高、投资性房地产估值仍存在波动风险，给予一定估值折价，给予公司2027 年0.8X PB，调整目标价至4.26 元，维持“增持”评级。

    　　Q3 收入降幅收窄，持续优化商场布局。公司2026Q3 实现营业收入14.82 亿元，同比-9.2%，较Q2 降幅收窄1.0pct，收入下降主要受商场数量减少及主动收缩建筑装饰等业务影响。截至2026Q3 末，公司经营71 家自营商场/201 家委管商场，较H1 末分别减少1/10 家，公司持续优化低效项目、集中资源提升核心商场经营质量。

    　　自营商场经营相对稳健，新业态布局持续推进。2026Q1-3 已开业自营商场实现收入35.55 亿元，同比-4.2%，毛利率70.7%，同比-0.7pct；其中，自有商场收入32.80 亿元，同比-2.8%。公司持续拓展高端电器、M+家装设计中心及新零售家具，完善家居消费场景。截至2026H1 末，M+已完成26 家样板商场打造，引入1800 多家设计工作室，全国新零售家具经营面积达26.6 万平方米，有望增强商场引流及招商能力。

    　　毛利率提升、费用压降，降本增效支撑经营改善。2026Q3 公司毛利率64.7% ， 同比+2.0pct ；费用端， 销售/ 管理/ 财务费用率为11.4%/11.5%/33.2%，同比-4.0/-2.2/-0.8pct。公司通过组织优化、精细化预算管理及融资成本管控，持续压降经营支出。

    　　公允价值损失大幅收窄，单季利润扭亏为盈。2026Q3 公司实现归母/扣非归母净利润0.18/0.22 亿元，均实现同比扭亏。其中，投资性房地产公允价值变动损失0.49 亿元，较去年同期减少11.82 亿元，显著减轻归母利润拖累；叠加主业经营改善及期间费用下降，推动单季盈利修复。2026Q3 经营活动现金流净额6.94 亿元，同比+57.4%，现金回笼改善显著。

    　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格大幅波动。