事件概述

    　　公司发布2026 年半年报：2026 上半年公司实现营收30.95 亿元，同比下滑7.26%；归母净利润0.75 亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利为0.24 亿元，同比扭亏为盈。单季度看，2026Q2 实现营收15.46 亿元，同比下滑10.19%；归母净利润0.27 亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利为0.23 亿元，同比扭亏为盈。营收下滑主要系商场数量和建筑装饰服务项目数量较上年同期相比有所减少，同时公司持续通过减免租金及管理收入的方式稳商留商，同时积极调整战略与品类布局，以优惠的商业条件吸引优质业态及品牌入驻，并在拓展初期给予租金及管理费优惠，总体影响了本期的营业收入。但随着商场租赁及运营业务出租率的提升，公司主业经营改善，单体商场的经营质量已明显提升。

    　　分析判断:

    　　收入端：商场结构持续调整，自有商场营收同比正增长

    　　2026 年上半年，公司持续优化商场布局和品类结构，加强对核心自营商场的精细化运营管理。截至2026 年6 月30 日，公司经营72 家自营商场，较2025 年末的74 家和2024 年末的77 家持续优化，关闭经营效率较低的商场，集中资源提升核心商场运营质量，公司自营商场平均出租率达到86.9%，较2025 年末的85.0%进一步提升，单体商场的经营质量明显提升。

    　　分业态看，2026H1 公司自有商场实现营收22.12 亿元，同比-1.3%，毛利率74.3%，同比-1.0pct；租赁商场实现营收1.56 亿元，同比-10.4%，毛利率30.6%，同比+18.3pct；合营联营商场0.55 亿元，同比-2.3% ，毛利率71.6%，同比+0.5pct。

    　　此外公司有储备待开业项目，截至2026 年6 月30 日 公司有16 家筹备中的自营商场（其中自有13 家，租赁3家），计划建筑面积约263 万平方米（最终以政府许可文件批准的建筑面积为准）；筹备的委管商场中，有235个委管签约项目已取得土地使用证/已获得地块。

    　　盈利端：降本增效毛利率同比提升，多因素综合作用拉动净利率明显提升

    　　盈利能力方面，2026Q2 毛利率64.77%，同比+0.98pct（毛利率提升我们判断主要系商场数量、建筑装饰服务项目较上年同期有所减少，同时公司降本增效、人工开支下降综合所致），费用方面，2026Q2 公司期间费用率为53.29%，同比-0.83pct，其中销售费用率为9.09%，同比-2.68pct（销售费率下降系本期广告及宣传费用等各类费用下降所致）；管理费用率为11.22%，同比-0.14pct（管理费率变动系本期人工开支、专业服务费等各类费用下降所致）；研发费用率0.03%， 同比-0.05pct；财务费用率为32.96%，同比+2.03pct。净利率1.71%，同比+85.83pct。净利率上升明显我们判断主要由①公司单体商场盈利质量明显提升，②公司持续降本增效所致。

    　　投资建议

    　　公司目前已形成线上线下全布局，家居、家装、高端电器全覆盖，品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态；考虑到当前终端需求仍有较大压力以及与建发业务协作融合仍需一定时间，结合公司最新财报，我们调整此前盈利预测， 预计2026-2028 年营收分别为63.19/67.36/72.53 亿元（ 26-28 前值为65.8/70.14/75.53 亿元），EPS 分别为0.03/0.05/0.06 元（26-28 前值为-0.01/0.02/0.04 元）。对应2026 年　　8 月29 日的收盘价2.21 元/股，26-28 年PE 分别为66/48/35 倍。公司营收27、28 年有望转正，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1)地产销售不及预期。2)新业务进展不顺。3）与新股东合作效果不及预期。