事件： 2026Q1-3 公司实现营业收入44.53 亿元（同比+7.18%，下同），归母净利润10.71 亿元（-2.98%），扣非归母净利润10.68 亿元（+0.53%）。

    　　26Q1-3 扣非归母净利润稳中有增，所得税率抬升压制盈利。26Q1-3 营收44.53 亿元（+2.98 亿元，+7.18%），毛利18.30 亿元（+1.49 亿元，+8.86%），毛利率41.10%（+0.63pct）；期间费用总体平稳，其中财务费用1.73 亿元（-0.17 亿元）；投资收益0.58 亿元（-0.55 亿元），主要系上年同期存三峰城服处置收益；计提信用减值损失0.50 亿元（同比多计提0.25 亿元）；所得税2.46 亿元（+0.64 亿元），所得税率17.67%（+3.97pct），主要系部分项目退出“三免三减半”优惠期所致；净利润11.48 亿元（-0.01 亿元），归母净利润10.71 亿元（-0.33 亿元），少数股东损益0.77 亿元（+0.32 亿元）。

    　　26Q3 收入提速，扣非归母同增1%。26Q3 单季营收15.10 亿元（+2.02亿元，+15.43%），较26H1 的+3.39%显著提速，主要系26Q3 工程建造收入确认加速；26Q3 毛利6.32 亿元（+0.72 亿元，+12.79%），归母净利润4.11 亿元（-0.15 亿元，-3.50%），扣非归母净利润4.09 亿元（+0.05亿元，+1.13%），毛利增长而归母下滑主要系：①其他收益同比-0.21 亿元，②投资收益同比-0.23 亿元，③信用减值冲回0.10 亿元（上年同期冲回0.39 亿元，同比-0.28 亿元），④所得税+0.10 亿元。

    　　运营端稳健增长，吨上网效率维持行业领先。26Q1-3 公司全资、控股及委托运营项目共处理垃圾1282.5 万吨（+8.88%），总发电量50.5 亿度（+8.80%），上网电量44.6 亿度（+8.83%），销售蒸汽97.6 万吨（+21.13%），蒸汽增速显著快于垃圾量增长，供热改造对吨垃圾收入的增厚持续兑现。吨垃圾发电量393.8 度/吨、吨上网电量347.8 度/吨、厂用电率11.68%（同比-0.04pct），发电效率行业领先。

    　　资本开支维持低位，自由现金流持续增厚。26Q1-3 经营性现金流净额19.71 亿元（+7.24%），购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金4.08 亿元（+12.65%），测算简易自由现金流15.63 亿元（+5.91%）。

    　　中标香港I·PARK2 验证技术&管理输出能力，期待设备技术Alpha 成长加速。 2026 年10 月6 日，公司与中国建筑香港组成联营体，签订香港综合废物管理设施第二期（I·PARK2）项目合约：设计日处理生活垃圾6000 吨，批出总价约219.5 亿港币，采用NEC4+DBO（设计、建造、运营）模式，建造期约54 个月、运营期15 年。香港项目具备轻资产、市场化、技术驱动三大特点，为当前垃圾焚烧行业内稀缺的大型优质项目。公司中标香港垃圾焚烧二期项目，验证其在大型焚烧项目上技术与管理输出能力。

    　　盈利预测与投资评级：垃圾焚烧技术Alpha，运营效率领先，凭借一体化优势拓展港澳和国际市场有望增长提速，中标香港 I·PARK2 优质项目，验证技术和管理输出能力；公司自由现金流持续增厚，分红提升潜力大。我们维持2026-2028 年归母净利润预测13.04/13.73/14.39 亿元，对应10.0/9.5/9.0 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险等。