营收稳健增长，现金流改善明显。公司发布2026 年中报：26H1 实现营收29.43 亿元（同比+3.39%）、归母净利润6.60 亿元（同比-2.65%）；Q2 实现营收14.22 亿元（同比+10.07%）、归母净利润2.30 亿元（同比-14.33%）。26H1 毛利率达40.71%（同比+1.34pct）、销售净利率达24.25%（同比-0.56pct）。经营性现金流净额10.30 亿元（同比+14.36%）；投资性现金净流出仅0.03 亿元（上年同期为2.28 亿元），自由现金流大幅改善。期末货币资金44.41 亿元，较年初增长36.34%，在手现金充裕。

    　　运营数据稳步提升，供热及智慧运营持续拓展。截至26H1 末，公司全资、控股及委托运营项目在运产能44664 吨/日、在建产能仅1900 吨/日。上半年垃圾处理量851.59 万吨（同比+10.15%）、总上网电量29.82 亿度（同比+9.69%）、销售蒸汽62.89 万吨（同比+19.65%）；公司新签蒸汽销售合同2 项，预计新增供应量约4.7 万吨/年。同时，公司累计完成15 个项目、37 条焚烧线智慧化升级，智慧焚烧项目占比已超过41%，存量项目提质增效持续推进。

    　　设备销售保持较强盈利，海外市场加速突破。子公司三峰卡万塔26H1 实现营收10.24 亿元、净利润2.12 亿元，公司固废处理技术及装备已应用于国内外约273 个项目、443 条焚烧线。2026H1 公司签署浙江舟山、越南义安、越南庆和、印度卡基纳达等焚烧炉成套设备供货及改造合同，并取得泰国佛统府运维项目。澳门垃圾焚化中心运营成效突出，入厂垃圾发电量较前运营商提升20%、厂用电率下降7 个百分点，装备出口与海外运营业务加速落地。

    　　盈利预测和投资建议。现金流为王时代，期待公司分红潜力。预计公司2026-2028 年归母净利润为12.78、13.45、14.12 亿元，对应PE 估值10.6、10.1、9.6x。维持前次合理价值约为10.45 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。补贴及垃圾处理费回款不及预期、设备订单增速不及预期、海外订单执行及汇率波动等。