事件：沪农商行披露2026 年三季报。26Q1~3 营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.07%、3.07%、6.36%、1.06%，分别较26H1 变动+0.25pct、－0.81pct、+2.71pct、+0.19pct，营收利润增速进一步提升。

    　　（1）贷款增长提速，普惠与科技金融特色深化。26Q3 末贷款同比增长5.98%，增速较26H1 提升2.66pct。其中，公司贷款、票据贴现、个人贷款同比分别增长13.17%、－21.06%、3.34%，增速较26H1 分别变动+3.59pct、－2.53pct、+3.00pct，公司和个人贷款增速均有明显提升，低收益票据规模继续压降。公司立足上海、深耕郊区镇村，以普惠“三农”为业务底色，并将科技金融与绿色金融作为重点发展方向，围绕上海科创中心建设，深化“行业金融+科创生态”服务，持续打造长三角最具绿色底色的银行。科技贷款与绿色贷款较年初分别增长12.56%和14.73%，均高于贷款总额增速。

    　　（2）其他非息降幅收窄。26Q1~3 其他非息收入同比下降2.26%，降幅较26H1收窄4.44pct。前三季度公允价值变动损益由上年同期亏损2.95 亿元转为收益0.17 亿元，同比增加3.12 亿元，但汇兑收益同比减少2.97 亿元，对累计其他非息收入形成拖累。

    　　（3）息差略降。根据我们测算，2026Q1~3 净息差为1.31%，较26H1 略降2bp。

    　　根据测算，26Q3 单季生息资产收益率和计息负债成本率分别为2.54%和1.28%，较26Q2 分别下降7bp 和2bp，资产端收益率降幅更大。

    　　（4）财富管理提质增效，零售AUM稳步提升。公司以养老财富管理为零售业务引擎，围绕客户备老、伴老及财富传承需求，完善以养老目标管理为核心的产品体系，深化客户分层分类，丰富产品货架，稳步做大AUM 规模。26Q3 末公司零售AUM 同比增长6.42%，环比变动-51bp，增速平稳。

    　　（5）资产质量稳健。26Q3 末不良贷款率为0.94%，与26H1 持平，较年初下降2bp；关注贷款率为1.59%，较26H1 小幅上升约3bp，较年初下降20bp。拨备覆盖率为303.09%，环比下降3.82pct。资产质量整体稳健。

    　　投资建议：公司立足上海镇村，以普惠“三农”为业务底色，深化“行业金融+科创生态”服务，科技金融特色持续增强，业绩增速提升，资产质量稳健。预计2026-2028 年营业收入分别为264.86/272.70/282.49 亿元， 同比增长2.4%/3.0%/3.6%； 归母净利润为124.57/127.09/130.50 亿元， 同比增长1.2%/2.0%/2.7%。对应EPS 分别为1.29/1.32/1.35 元，对应2026 年11 月5日股价的PE 分别为6.7/6.6/6.4 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。