业绩表现：沪农商行1-3Q26 营收同比+2.08%（vs1H26 同比+1.84%），1-3Q26 净利润同比+1.06%（vs1H26 同比+0.86%）。营收、净利润增速均边际向上，测算息差环比小幅回升，带动净利息收入边际向上，手续费延续正增长，其他非息降幅收窄；不良率环比持平，拨备环比下降。

    　　1-3Q26 净利息收入同比+2.97%（vs1H26 同比+3.62%），3Q26 单季年化净息差环比下降6bp 至1.28%，同比下降6bp。单季年化资产收益率环比下降7bp 至2.54%，计息负债付息率环比下降1bp 至1.30%。

    　　资产端：信贷增速提升，票据压降。（1）1-3Q26 生息资产同比+8.3%（1H26 同比+6.3%），贷款同比+6.0%（1H26 同比+3.3%），贷款增速边际上升，其中对公同比+13.2%，个贷同比+0.3%，票据同比-21.1%。（2）从信贷结构（含票据）来看，截至1H26，新增占比方面，对公新增占125.6%，零售占-1.5%，票据占-24.1%。

    　　行业情况来看，房地产同比（56%），预计主要是重点支持保障性租赁住房、城市更新等实体经济领域）、批发零售（35.3%）、金融业（14.6%）、制造业（11.1%）分占前4。存量占比方面，截至1H26，前五是房地产（19.8%）、泛政信类（14.5%）、个人按揭贷款（14.2%）、制造业（11.3%）、个人经营贷（6.6%）。

    　　负债端：存款保持稳健增长。（1）3Q26 计息负债同比+8.6%，存款同比+5.6%，均维持稳定增长趋势。（2）1H26 企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别同比-8.4%、+9.1%、+28.9%、+6.6%。定期存款占比较年初提升3.6 个百分点至68.0%。

    　　1-3Q26 净非息同比-0.3%（1H26 同比-2.7%）。1、1-3Q26 净手续费同比+3.9%（1H26同比+6.3%），手续费收入延续正增长。2、1-3Q26 净其他非息同比-2.2%（1H26同比-6.7%），降幅边际收窄。

    　　资产质量：不良率持平、拨备小幅下降。1、3Q26 不良率为0.94%，环比持平；3Q26不良生成率0.64%，同比上升28bp（受Q1 地产风险下迁确认不良拖累，影响全年不良生成率），环比下降10bp；关注类贷款占比环比上升3bp 至1.59%。2、1H26逾期率较年初上升10bp 至1.50%。3、3Q26 拨备覆盖率环比下降3.81 个点至303.90%；拨贷比2.85%，环比下降4bp。

    　　具体业务不良方面：截至1H26 数据，对公不良率环比下降2bp 至0.85%，同比下降9bp，持续维持下降趋势，其中房地产不良环比上升54bp 至1.52%，同比上升67bp。零售不良率环比下降1bp 至1.55%，同比上升5bp，零售风险可控。

    　　投资建议：沪农商行扎根上海，经营区位优质，业绩稳健。公司资本实力保持充　　足，高分红特征延续。近年来科创金融、养老财富管理等特色业务持续发力，基本面整体稳健，维持“增持”评级。

    　　我们对沪农商行进行深度密切跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。