营收净利微增，业绩边际改善：2026H1，公司实现营业收入136.88 亿元，同比+1.82%，归母净利润70.73 亿元，同比+0.87%，Q2 单季营收和净利同比分别+2.37%和+1.01%，较Q1 均有改善；年化ROE 10.76%、同比下降0.35个百分点。2026H1 信用减值10.82 亿元、同比+24.90%，审慎增提应对零售风险，Q2 单季同比+14.8%，增速小于Q1。

    　　负债成本改善驱动息差降幅收窄企稳，郊区对公存贷款贡献较高：2026H1，公司利息净收入99.71 亿元，同比+3.59%，优于Q1 的+2.28%；净息差1.36%，同比降3BP，较年初降1BP，降幅有限且持续收窄。负债端成本改善明显，对息差形成支撑。2026H1，公司生息资产收益率和计息负债成本率分别为2.66%和1.34%，较年初下降25BP 和24BP。资产端对公撑量的结构延续。6 月各项贷款7998.71 亿元，较年初增长3.48%。其中，企业贷款较年初增长7.16%；科技、绿色、普惠小微贷款较年初分别增长7.75%、9.71%和1.66%；零售贷款较年初微降0.20%，经营贷继续下滑，按揭增速走弱，消费贷增速转正。存款定期化程度提升。6 月各项存款11848.32 亿元、增3.93%，定期占比68.03%，较年初进一步提升。郊区对公存贷款余额占比分别达61.59%和52%。

    　　非息收入小幅下滑，中间业务增长稳健，投资收益减少：2026H1，公司非息收入37.18 亿元，同比-2.65%。其中，中间业务收入12.69 亿元，同比+6.24%，增速较Q1 的+16.93% 放缓但仍正增； 代理业务手续费及佣金收入同比+8.46%， 主要是集团积极拓展财富业务， 代理理财、保险和基金等收入增长较好；零售AUM 达8843.77 亿元、较年初增长3.69%，60 岁以上老年客群非储AUM 增长4.39%，养老金融特色凸显，理财产品规模为1537.26 亿元。

    　　其他非息收入24.48 亿元、同比-6.70%，投资收益20.49 亿元、同比微降0.16%，公允价值变动2.30 亿元，同比+44.65%，由负转正。

    　　资产质量稳中向好，关注类贷款占比降幅明显，零售不良边际改善：6 月末，公司不良率0.94%，较年初降0.02 个百分点；关注率1.56%，较年初降0.23 个百分点；拨备覆盖率306.91%，较年初降21.96 个百分点，风险抵补能力较好。结构上，企业贷款不良率0.85%，较年初降0.02 个百分点，个人贷款不良率1.55%，较年初降0.01 个百分点，零售不良边际改善。资本层面，核心一级13.65%、一级资本充足率13.68%，均较年初降约0.8 个百分点，但整体保持较优水平，资本缓冲较为重组。

    　　投资建议：公司深耕上海，区位优势突出。科技金融特色优势明显，零售金融和轻资本转型成效加速释放。息差连续两季企稳，资产质量稳健。注重增强股东回报，2025 年与2026 中期分红率均为34.07%，保持行业前列且连续第三年实施中期分红，红利属性突出。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028 年BVPS 分别为14.02 元/14.86 元/15.73 元，对应当前股价PB 分别为0.63X/0.60X/0.57X。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期、零售不良暴露导致资产质量恶化的风险；净息差收窄幅度超预期的风险。