8 月27 日沪农商行披露2026 年中报，26H1 公司归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+0.9%、+1.8%、+3.4%，较26Q1 分别+0.1pct、+0.6pct、-1.0pct，业绩延续企稳向好态势。上半年年化ROA、ROE 同比-0.05pct、-0.35pct 至0.89%、10.76%。公司披露2026 年中期分红方案，拟每10 股派发现金红利2.499 元（含税），合计24.10 亿元，占26H1 归母净利润的34.07%。总体看，公司围绕新三年战略规划，持续推进五大金融服务体系建设，资产质量稳健，经营基本面扎实，我们维持"增持"评级。

    　　存款成本改善，息差降幅收窄

    　　6 月末总资产、贷款、存款分别同比+6.3%、+3.3%、+6.5%，增速较26Q1分别+0.7pct、-0.9pct、-0.6pct，规模扩张保持平稳。26H1 新增贷款269亿元，对公/贴现/零售增量占比为125.6%/-24.1%/-1.5%，新增贷款由对公驱动，低收益票据持续压降。26H1 利息净收入同比+3.6%，增速较26Q1提升1.3pct，支撑营收增长。26H1 净息差1.36%，较25A 下行1bp，降幅有所收窄。生息资产收益率、贷款收益率较25A 下行25bp、26bp 至2.66%、2.92%，计息负债成本率、存款付息率下行24bp、23bp 至1.34%、1.24%，负债端改善幅度与资产端下行幅度基本相当，成为息差降幅收窄的重要支撑。6 月末活期存款率28.2%、较上年末下降3.0pct，存款定期化趋势延续。

    　　中收较快增长，非息收入承压

    　　26H1 非息收入同比-2.7%，受汇兑及资产处置收益下行拖累，降幅较26Q1扩大1.1pct。中间业务收入同比+6.2%（26Q1：16.9%）保持较快增长，增速放缓主因一季度保险、理财、基金代销收入低基数效应消退。26H1 其他非息收入同比-6.7%（26Q1：-10.9%）。6 月末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资较年初+17.1%、+0.1%、+8.7%，投资收益20.49 亿元、同比基本持平（25H1：20.52 亿元）；汇兑收益0.89 亿元、同比-74.0%，主因配套开展外汇衍生品交易；资产处置收益同比-99.3%、系上年房产征收补偿高基数。公允价值变动损益同比+44.7%，部分对冲汇兑及资产处置收益下行。26H1 成本收入比26.94%，同比-0.93pct，费用管控持续优化。

    　　资产质量改善，资本水平下行

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率为0.94%、307%，较3 月末-2bp、+4pct，资产质量持续改善，风险抵补能力较强。结构上看，对公资产质量改善，6月末对公贷款不良率0.85%、较上年末下降2bp，其中制造业、批发和零售业不良率较上年末分别下降40bp、112bp 至0.47%、1.21%，改善明显；房地产不良率上升54bp 至1.52%，仍是主要承压点。零售贷款资产质量同步改善，不良率较上年末下降1bp 至1.55%。公司还主动压降互联网贷款，6 月末余额较上年末-19.9%、不良率同步下降0.17pct，风险敞口收敛。前瞻指标向好，6 月末关注贷款率1.56%、较3 月末下降2bp。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率较26Q1 下降58bp、53bp 至15.92%、13.65%。

    　　给予26 年目标PB0.99 倍

    　　中长期低利率环境下资产收益率中枢仍将下移，预测26-28 年归母净利润124.3/126.2/128.4 亿元（较前值-2.3%/-4.1%/-6.6%）， 26 年BVPS 预测值14.12 元（前值14.15 元），对应PB0.64 倍。可比公司26 年Wind 一致预测PB 均值 0.52 倍（前值0.53 倍）。公司宣告中期分红，核心一级资本充足率居可比银行前列，应享一定估值溢价。给予25 年目标PB0.71 倍（前值 0.73 倍），目标价10.03 元（前值10.33 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。