事项：

    　　光大银行披露2026 年半年度报告，1H26 实现营业收入630.68 亿元，同比下降4.32%；归母净利润187.11 亿元，同比下降24.01%。不良贷款率环比上升12bp 至1.44%，拨备覆盖率环比下降12.2pct 至150%。

    　　评论：

    　　营收增速尚未改善，拨备计提加大，对利润形成阶段性拖累。1）2Q26 单季实现营业收入同比下降4.80%，降幅较1Q26 扩大0.9pct，主要是受息差同比升幅减小以及投资收益下滑拖累，净利息收入和其他非息收入增速环比有所下行。2Q26 净利息收入、中收、其他非息收入分别同比+2.22%、-5.08%、-35.59%，增速较1Q26 分别-1.9pct、+4.2pct、-1.1pct；2）1H26 归母净利润同比下降24%，较一季度降幅扩大约16pct，主要来自于风险成本的拖累，1H26 信用减值损失同比高增超30%，较一季度计提力度明显扩大，或由于公司资产质量承压的同时加强不良认定，不良贷款率环比上升12bp 至1.44%，拨备覆盖率环比下降12.2pct 至150%。

    　　规模扩张动能偏弱，信贷投放延续“公强私弱”。2Q26 末生息资产/贷款分别同比+0.27%/-0.39%，增速较一季度有所改善，不过二季度公司规模扩表动能仍偏弱。分贷款结构看，对公端为信贷增量的主要来源，零售端则形成拖累。

    　　对公贷款/零售贷款分别同比+2.5%/-5.4%。进一步拆分来看，零售各明细项需求均有所走弱，按揭、信用卡、消费贷、个人经营贷分别同比下降5.1%、4.9%、5.7%、6.3%。

    　　负债成本压降支撑息差同比改善，但单季息差边际回落。1H26 公司披露净息差为1.42%，同比+2bp，主要受益于负债成本下降。上半年贷款收益率、存款成本率分别同比下降32bp、37bp 至3.37%、1.55%。从单季环比变化看，按照期初期末余额口径测算，2Q26 单季净息差约1.39%，环比-1bp；其中生息资产收益率/计息负债成本率环比分别下降10bp/8bp 至2.89%/1.57%。整体来看，存款重定价仍对息差形成支撑，但资产端定价压力下，后续息差改善的持续性仍需观察。

    　　资产质量有所承压，对公房地产风险有所暴露。二季度末不良贷款余额586.39亿元，较年初+78.97 亿元；不良率环比上升12bp 至1.44%，拨备覆盖率环比下降12.20pct 至150%。从不良结构看，新增对公不良贷款为主要拖累。对公不良贷款余额为368.84 亿元，较年初+75.82 亿元，占全行新增不良约96%。

    　　其中，对公房地产业不良余额较年初增加30 亿元至107.01 亿元，占对公不良增量近40%；对公房地产不良率由4.94%升至7.17%，为公司当前最主要的风险暴露领域。公司上半年加大风险出清及处置力度，并加大拨备计提力度，拨备覆盖率环比下降12.2pct 至150%，资产质量继续做实，后续不良情况仍需关注。

    　　投资建议：光大银行上半年营收业绩仍有压力，资产质量相对承压，后续不良情况仍需关注。相对积极的是，公司负债成本管控成效较好，净息差同比改善，净利息收入恢复正增长。目前公司处于存量风险加速暴露和处置阶段，房地产等重点领域资产质量仍需持续观察。结合最新财报情况以及当前宏观环境，我们预计公司2026-2028 年归母净利润增速为-23.1%/-10.4%/4.5%，当前股价对应26 年PB 估值为0.35X，公司近五年历史平均PB 为0.43X。考虑到公司当前资产质量压力仍较大，给予26 年目标PB 为0.43X，对应目标价3.75 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济修复不及预期；房地产及零售资产质量恶化超预期；息差改善持续性不及预期。