京沪高铁发布2026 年中报，实现营收218 亿元（yoy+3.94%），归母净利67.71 亿元（yoy+7.21%），经营活动现金流107 亿元（yoy+4.05%）。盈利符合我们预期（68.22 亿元）。其中Q1、Q2 录得归母净利润31.43 亿元（yoy+6.03%），归母净利36.29 亿元（yoy+8.25%），Q2 盈利增速环比提升。上半年盈利增长，主要得益于公司积极加开列车数量、财务费用明显下降。考虑公司作为优质稀缺高铁资产的长期价值，维持“买入”评级。

    　　出行总需求偏弱，但铁路较航空与自驾仍具优势上半年，铁路客运景气度呈现“前高后低”态势。据国家铁路局，1-3 月全国铁路客运量同比增长5.5%；4 月因春假提前释放出行需求拉动，同比增长10.5%；5 月、6 月增速回落至1.9%、1.6%。5 月起客流增速放缓，主因有二：今年夏季高温多雨抑制了居民出行意愿；去年文旅类消费券刺激出行需求，形成偏高基数。5 月26 日起，京沪、合蚌高铁的公布票价上浮20%，但尚未实际执行，可能与总出行需求偏弱有关。上半年，全国铁路客运量、民航国内线客运量、公路人员流动量分别同比增长5.0%、0.5%、0.9%。相较于航空与自驾，在高油价背景下高铁具备“性价比”优势。据航班管家，上半年首都机场至虹桥机场的经济舱平均票价同比上涨10.8%；而据12306网站，上半年京沪直达高铁的二等座平均票价仅同比上涨1.8%。

    　　京沪线大幅加开列车，京福安徽盈利爬坡

    　　分线路看，京沪高铁本级、京福安徽公司录得收入187 亿元（yoy+3.7%）、31.55 亿元（ yoy+5.2%） ， 分别贡献1H26 归母净利润66.48 亿元（yoy+5.3%）、1.23 亿元（去年同期约526 万元）。上半年盈利增长主要因为公司积极加开列车、财务费用节约。上半年，京沪高铁全线开行列车11.6 万列、同比增长8%，发送旅客1.2 亿人次、同比增长5.7%。京沪高铁本级收入（yoy+3.7%）增速低于主要上述两项业务量指标，同时上半年动车组使用费（yoy+6.6%）增速亦高于京沪线收入增幅，显示客座率等效益指标可能偏弱，加车对收入的边际贡献有所递减。上半年，委托运输管理费同比增加6.6%，主因基础设施服务费单价上调。1H26 财务费用同比降低19%，主因存量贷款归还以及市场利率下降，以及存款规模扩大。

    　　暑期“旺季不旺”，雄商高铁开通利好安徽高铁网暑期铁路出行“旺季不旺”。今年暑运开启前，国铁集团预计暑期全国铁路客运量同比增长约7%。但实际来看，7 月全国铁路客运量同比下滑0.6%，出行需求恢复仍需观察。雄商高铁正在进行联动调试，已迈入开通倒计时。

    　　届时，京雄城际-雄商高铁-商合杭高铁（京福安徽公司所辖线路）将组成京港通道北段的关键部分。从线路定位看，京港通道与京沪高铁、京广高铁均为南北干线。京港通道贯通后有望为京福安徽公司带来列车增量，但同时将分流京沪高铁的跨线车。我们认为整体利大于弊：增量主要落在盈利弹性更大的京福安徽公司，而分流影响对运力趋于饱和的京沪线相对可控。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑出行总需求偏弱，我们下调2026-2028 年归母净利3.8%/8.1%/9.7%至136 亿/141 亿/148 亿元。我们继续采用DCF 估值法，基于WACC=7.64%、g=2.5%（前值WACC=7.62%、g=2.5%），下调目标价至6.61 元（前值7.52 元）。

    　　风险提示：出行需求疲弱、票价管制、能源成本上涨、潜在路网分流。