2026Q3 收入恢复增长，投资收益推动归母净利润同比增长82.05%　　

    　　收入端：2026Q1-Q3 公司实现营业收入74.96 亿元，yoy-5.08%；2026Q3 实现营业收入24.89 亿元，yoy+5.05%，收入同比增速较2026H1 的-9.42%明显改善。我们认为，Q3 收入恢复增长体现经营边际改善，后续需关注2026Q4 教育服务业务及图书销售恢复的持续性。

    　　毛利端：2026Q1-Q3 公司实现毛利润24.05 亿元，yoy-13.19%，毛利率32.08% ，同比-3.00pct； 2026Q3 实现毛利润5.94 亿元，yoy-2.91%，毛利率23.87%，同比-1.96pct。2026Q3 毛利率仍同比下降，需关注业务结构及纸张等成本变化。

    　　利润端：2026Q1-Q3 归母净利润8.73 亿元，yoy-10.59%，扣非归母净利润7.71 亿元，yoy-17.86%；2026Q3 归母净利润2.19 亿元，yoy+82.05%，扣非归母净利润1.43 亿元，yoy+55.51%。2026Q3归母净利率8.79%，同比+3.72pct。2026Q3 利润增长主要来自①确认成都银行、皖新传媒中期分红带来的投资收益增加，②金石成长基金公允价值变动收益增加。我们认为，2026Q3 利润改善包含较明显的投资端贡献，经营端实际表现需结合2026Q4 报表表现判断。

    　　在手现金：2026Q3 期末在手现金（货币资金+其他非流动资产）合计124 亿元，资金储备充足；2026Q1-Q3 经营活动现金流净额8.38亿元，yoy-3.73%，降幅较2026H1 的-48.97%明显收窄。

    　　分红：公司2025 年度每股分红合计0.61 元（含税，下同），其中中期0.19 元、末期0.42 元，2026 年公司中期分红下调至0.17 元，据11 月5 日收盘价计算，近12 个月股息率3.2%。

    　　盈利预测和投资评级：公司为四川省出版发行龙头，教材教辅基本盘稳健，聚焦线上线下深度融合，一般图书出版、发行能力持续增强，我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为110.8/111.7/112.6亿元， 归母净利润分别为14/14.4/14.7 亿元， 对应PE 分别为16/16/15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。