公司Q3 业绩同比下滑主要受季度交付节奏影响，系短期正常波动。公司发布三季报，Q1-3 实现收入1947 亿元，同比+5.88%；归母净利润103.14 亿元，同比+3.7%；扣非归母净利润93.69 亿元，同比+3%。单Q3 实现收入630 亿元，同比-1.73%；归母净利润23.23 亿元，同比-13.97%；扣非归母净利润19.61 亿元，同比-19.47%；毛利率20.79%，同环比分别+0.45pct/-0.41pct，净利率4.96%，同环比分别-0.75pct/-2.27pct。根据公司三季报业绩交流会会议纪要，Q3 收入和归母净利润同比下滑主要受季节性交付因素影响而波动。

    　　8 月国铁动车组招标有望对26Q4-27H1 交付形成良好支撑，预计27 年动车组采购需求仍有望保持高位。根据公司三季报业绩交流会会议纪要，8 月份国铁集团进行了186 组第二批复兴号智能动车组和12 组复兴号智能迭代升级小批量制造动车组的招标采购，公司三季度交付了12 组复兴号智能迭代升级动车组；我们预计第二批186 组的动车组招标有望在26Q4-27H1 逐步实现交付，为公司业绩提供良好支撑；同时公司提到，27 年新开通里程预计将较26 年有较大增长，有望为动车组的采购需求带来一定保障。

    　　公司在手订单继续饱满。根据公司今年以来披露的重大合同公告，公司25 年12 月-26 年4 月签订重大合同363.4 亿元，26 年4-6 月签订重大合同516.4 亿元，6-10 月签订重大合同710.2 亿元，合计达到1590 亿元，新签订单继续维持饱满。其中，动车组新造及高级修合同合计约642.1 亿元。

    　　盈利预测和投资建议。我们预计公司26-28 年归母净利润达141/151/164 亿元，参考可比公司估值和公司历史估值中枢，给予公司A 股2026 年PE 估值16x，对应A 股合理价值7.85 元/股；考虑AH 股溢价因素，对应H 股合理价值6.28 港币/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧风险，轨交行业投资不及预期风险，海外经营风险，汇率波动风险。