事件：近日，中国电信发布2026 半年度业绩报告。

    　　基本盘业务稳健发展，新旧动能转换期AI 生态加速落地，盈利韧性显现。

    　　截止2026 上半年，公司实现营收2,590.10 亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润195.9 亿元，同比下降14.9%；实现扣非归母净利润174.9 亿元， 同比下降19.5%。从26Q2 单季来看，实现营收1,276.2 亿元，同比下降5.4%；实现归母净利润122.4 亿元，同比下降13.5%；实现扣非归母净利润109.2 亿元， 同比下降15.5%； 单季毛利率为31.5%， 同比下降0.5pct， 环比提升3.3pct。上半年业绩承压主要系行业处于新旧动能转换期、增值税税目调整等影响，剔除增值税税目调整影响后可比口径保持基本稳定，归母净利润可比口径保持良好增长。整体来说，公司新兴业务结构优化对冲传统业务压力，现金流质量显著改善，盈利韧性显现。

    　　算力底座夯实，构筑“云改数转智惠”壁垒，智算业务成为增长新引擎。

    　　公司推动新一代通信网演进升级，加快算力网规模建设。2026 年上半年累计完成资本开支324 亿元；公司2026 年全年资本开支计划为730 亿元，其中算力基础设施投入计划同比增长26%，占比例提升至35%。公司5G 中高频基站超165 万站，规模部署5G -A 载波聚合超15 万站和RedCap 超70 万站；AIDC 承载功率总量近8GW，已建成百MW 级数据中心园区16 个，100kW以上机架新增功率占比超50% 。算力方面， 公司新增自有智算能力24.8EFLOPS，自有智算能力达到70.8EFLOPS，建成4 个可一体化调度的异构万卡算力集群，智算利用率达到94%；升级“息壤”算力互联调度平台2.0，“自有+接入”智算总规模超过118.8EFLOPS。整体来说，公司云网融合及算力调度能力持续增强，为AI 规模应用提供基础设施支撑。

    　　构建Token 服务能力,科创实力推动长期高质量发展,股东回报能力增强。

    　　公司全面实施“云改数转智惠”战略， 以Token 经营为主线，持续深化“ 算力、平台、数据、模型、应用”五位一体智能云体系。截止2026 上半年，公司智能收入达311 亿元/+7.1%，占主营收入比重12.8%；天翼云收入达618亿元/+7.8%；AIDC 收入同比增长9.3%，智算收入同比增长95.0%。在DaaS层，公司汇聚超20 万亿Token 高质量基模训练数据和500 个行业高质量数据集；在MaaS 层，星辰TokenHub 汇聚142 个大模型，并开发推广420 余个行业智能体和102 个行业Skills；在SaaS 层，已规模应用12 类数字员工，推动AI 融入企业核心生产流程。公司AI 能力持续向业务收入和行业应用落地推进，天翼云、智能收入及政企AI 场景有望成为中长期新增长点。

    　　投资建议：受益算网基建规模提升、下游Token 新经济普及有望超预期，公司基本盘经营稳健推进高质量发展，分红比例稳中有升，AI 算力服务取得突破打造第二增长曲线。叠加卫星通信、量子科技业务等新兴业务有望带来营业新收入，未来持续有效赋能国家新质生产力转型升级。结合公司2026 年上半年最新业绩情况，给予公司2026-2028 年归母净利润预测值为290.02 亿元、305.22 亿元、324.58 亿元，对应EPS 为0.32 元、0.33 元、0.35 元，对应PE为20.70 倍、19.67 倍、18.49 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC 技术应用落地不及预期的风险。