中国电信发布2026 年中期业绩：1H26 实现营业收入2,590 亿元，同比下降3.9%；主营收入2,441 亿元，同比下降2.1%，主要受到增值税政策调整影响。归母净利润195.88 亿元，同比下降14.9%，但剔除增值税影响后可比口径保持良好增长。公司1H26 中期派息率同比提升3pct 至75%，拟每股派息0.1606 元。2026 年公司将力争实现可比口径下主营收入、净利润的稳健增长，智能收入快速增长，我们认为随着公司持续聚焦Token 经营主线，智能云体系不断丰富，公司长期受益于AI 算力需求的业绩增长趋势或将更为明确，维持“买入”评级。

    　　用户规模稳健，AI 产品有望带动客户价值及收入结构改善传统业务方面，截至1H26 末，公司移动用户数较2025 年末净增约300 万至4.42 亿户；移动ARPU 同比下降5.4%至43.5 元，但DOU 同比增长10.6%。有线宽带用户数为2.01 亿户，宽带综合ARPU 同比下降5.2%至45.8 元，千兆用户达6,908 万户、千兆渗透率34.3%。数字化业务方面，智能收入同比增长7.1%至311 亿元；天翼云收入同比增长7.8%至618 亿元，智算收入同比增长95%，自有及接入智算规模达118.8 EFLOPS。公司持续推进Token 经营，TeleAgent 用户超60 万、星辰TokenHub 日调用量超1 万亿，AI 产品和行业智能体有望带动客户价值与收入结构继续改善。

    　　经营效率提升，资本开支继续向算力倾斜

    　　1H26 公司EBITDA 同比下降7.7%至744 亿元，EBITDA 率为30.5%，同比下降约1.9pct，主要受到增值税调整影响。细分来看，各项成本费用均有所下降，经营效率持续提升，折旧及摊销同比下降1.3%至513.78 亿元，网络运营及支撑费用同比下降1.5%至771.43 亿元，人工成本同比下降2.1%至493.89 亿元，SG&A 同比下降0.1%至327.59 亿元，其他经营费用同比下降8.7%至268.23 亿元。1H26 资本开支同比下降5.2%至324 亿元，其中算力网投资154 亿元，同比增长97%，占资本开支比重升至48%；公司预计全年资本开支占主营收入比重继续下降。

    　　长期有望受益于AI 算力需求；维持“买入”评级我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028 年归母净利润为人民币280/295/306 亿元，预计BPS 分别为5.07/5.16/5.25 元。电信运营商固定资产规模大、账面价值相对稳定，我们继续采用PB 估值。我们看好天翼云、智算及Token 经营带来的长期成长，维持目标价不变，给予A 股1.6 倍2026年PB（全球可比平均：1.39 倍），对应目标价8.11 元；参考过去一月AH股溢价率均值57.04%，给予H 股1.02 倍2026 年PB，对应目标价6.01港币（前值：6.88 港币，基于33.9%AH 溢价率），维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。