投资要点

    　　一句话逻辑

    　　公司为国内唯一重燃出海主机厂，全球燃机供需缺口下，有望实现估值与盈利双重提升。

    　　超预期逻辑

    　　市场认为

    　　（1）全球燃气轮机市场长期被海外巨头垄断，国内企业出海空间与竞争力有限；

    　　（2）公司作为传统综合装备制造国企，主业增速平稳，缺乏高增长的爆发力。

    　　我们认为

    　　（1）2025 年全球燃机存在30-40GW 供需缺口，公司为国内唯一重燃出海主机厂有望充分受益。

    　　AI 算力扩张驱动下，当前全球燃机行业正处于严重的供需失衡状态。2025年全球燃机市场需求量达90-100GW，主要制造商合计年产能仅为55-60GW，存在30-40GW 的供需缺口，积压订单量相当于过去2-3 年的全球总产量。

    　　300MW 级及以上的F 级、H 级重型燃机是当前全球电站市场需求量最大的区间，通用电气、西门子能源、三菱重工交付周期普遍排至2028-2030 年，当前重燃处于全球供需失衡状态，国内企业迎来黄金发展窗口期。

    　　公司是国内唯一具备全生命周期供货及服务能力的重燃出海主机厂。国内燃机制造的企业主要为上海电气、东方电气、哈尔滨电气、中国航发等，东方电气50MW 以上重燃产品G80（80MW）、G200（200MW）仍处于样机研制阶段，哈尔滨电气当前自研自产中小型燃气轮机，中国航发在110MW 以上重燃产品尚未实现出海突破。2014 年，公司收购意大利安萨尔多能源40%股权，并与其在沪设立合资公司（分别持股60%、40%），构建自主可控的燃机技术体系。产品端，公司已构建70MW-300MW、覆盖E 级/小F 级/F 级/H级的完整产品矩阵，旗下无锡透平叶片具备重燃叶片核心制造能力；应用端，公司的自主重型燃机已在潮州甘露、梨树、长岭等国内调峰气电项目实现落地；市场端，公司拥有东南亚、大洋洲、南美等区域自主出口权，北美等市场可参与生产分包。

    　　首台套燃机中标马来西亚500MW 级联合循环项目，验证公司作为国内唯一重燃出海主机厂逻辑。2026 年9 月8 日，公司宣布中标马来西亚500MW 级联合循环项目，该项目将建设一套500MW 级燃气蒸汽联合循环发电机组，公司提供燃气轮机、汽轮机等主设备，以及电站工程设计、采购、建设、调试和相关技术服务。此次中标标志着公司制造的燃气轮机成套解决方案在海外市场实现重要突破，具备海外订单持续突破潜力。

    　　（2）新旧能源协同发力，能源装备在手订单饱满，人形机器人打开成长空间。

    　　新能源业务多点开花，传统能源订单增长稳健。国内核电行业迎来审批常态化叠加设备交付高峰，公司核岛主设备市占率稳居第一，2026 年H1 新增订单45.7 亿元；风电/储能/煤电2026 年H1 分别新增订单123.9/114.4/202.3亿元，同比-11%/+53%/+1%。

    　　工业装备向人形机器人等高端智能转型，打开长期想象空间。公司推出自研“溯元”机器人、双臂“灵柯”机器人，关节模组获得商业订单，灵巧手轴承、RV 减速器轴承、P0 级精度丝杠磨床等核心零部件实现关键突破。

    　　检验指标与催化剂

    　　（1）检验指标：海外燃气轮机新建或扩建项目招投标中标情况及订单落地；核电项目设备排产交付节奏与收入确认。

    　　（2）催化剂：东南亚、中东等海外区域燃机大单签署；北美AIDC 扩建带动全球电力设备出海需求进一步超预期。

    　　研究价值

    　　作为国内综合能源装备龙头，公司拥有重型燃机整机出海的稀缺能力，有望把握国产重燃出海战略机遇；传统能源装备筑牢业绩基本盘，机器人业务拓展长期成长空间，兼具经营韧性、海外业务弹性与前沿技术布局多重逻辑。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2026-2028 年营业总收入分别为1378.05 亿元、1501.89 亿元和1643.67 亿元，同比增长8.78%、8.99%和9.44%；营业收入分别为1370.85 亿元、1494.69 亿元和1636.47 亿元，同比增长8.83%、9.03%和9.49%；营业总收入和营业收入的差值为利息收入等其他营业收入。预计2026-2028 年对应归母净利润分别为15.80亿元、20.08 亿元和24.45 亿元，同比增长31.03%、27.07%、21.77%。2026 年9月21 日收盘价对应的PE 分别为64 倍、50 倍和41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外工程业务及汇率风险；燃机订单交付或中标不及预期；核电排产节奏依赖风险；人形机器人商业化不确定性风险。