上海电气发布2026H1 业绩，26H1 公司实现总营收633.32 亿元，同比+16.6%，归母净利9.70 亿元，同比+18.2%；其中26Q2 实现总营收390.13亿元，同比+21.7%，归母净利润5.90 亿元，同比+11.6%。归母净利润高增主要系公司传统电源订单高增陆续兑现，叠加少数股东权益下降。我们看好公司作为国内传统电源设备龙头“三大电气”之一，覆盖传统电源（煤电、核电、气电）、新能源（风电、储能）以及电网设备，也是具备燃机及煤电设备出海能力的稀缺标的；此外工业装备业务加速向高端制造转型，切入机器人等新兴赛道。给予A/H 股目标价8.55 元/7.17 港币，维持“买入”评级。

    　　公司能源装备订单支撑业绩兑现

    　　26H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.45%/5.98%/4.87%/1.02%，同比-0.28/-0.35/+0.19/+0.46pct。电力系统面临清洁、稳定与经济的“不可能三角”，最新“十五五”规划提出“构建先进适配的新型能源基础设施体系”，一方面火电持续发挥支撑调节性电源作用，另一方面核电、风电等清洁能源有序推进。公司26H1新增订单1003.9 亿元，其中能源装备订单642.4亿元，同比+7%；煤电订单202.3 亿元，同比+0.7%。26H1 能源装备营收365.6 亿元，同比+21.4%，占总营收57.7%，毛利率18.68%，同比基本持平，能源装备收入和订单基本盘继续支撑后续业绩兑现。

    　　海外缺电逻辑持续演绎，公司卡位设备出海稀缺标的海外缺电逻辑持续强化，2026-35 年海外燃机需求有望维持110~120GW/年高位，而海外产能在2028-29 年前释放有限。公司作为国内具备重型燃机、中小型燃机出口能力的稀缺标的，在和安萨尔多的燃机合资协议中保留了欧美市场分包、非欧美市场自主投标的业务机会，预计27 年燃机产能提升至30 台套（当前15~20 台套）。公司能源装备和EPC 具备拓展海外市场的潜力。根据2026 半年度报告披露，公司输配电业务首次大规模进入欧洲高端市场，中标芬兰超大规模数据中心高低压柜项目，并签约英国门迪二期石岭储能50MW/150MWh 项目。

    　　传统工业装备向高端制造转型，打开二次增长曲线26H1 公司工业装备实现营收189.5 亿元，同比+1.9%，毛利率18.09%，同比+1.53pct。伴随国内地产周期调整，公司主动由传统电梯业务基本盘向高端化智能制造转型。公司拥有上海第一机床厂、德国宝尔捷及上海集优等优质高壁垒资产，覆盖大型铸锻件、磨床、叶片、轴承等高附加值产品，同时紧扣机器人行业增长趋势，“溯元2.0”人形机器人实现国内首秀，40 余个AI 智能体已落地研产维场景。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026/27/28 年EBITDA 预测为97.68/119.25/138.27 亿元，归母净利润为15.07/22.23/29.98 亿元，对应EPS 0.10/0.14/0.19 元。1）A 股采用SOTP 估值，能源装备+集成服务、工业装备A 股可比公司2026E 平均 EV/EBITDA 为17.91x、24.40x（前值：20.88x、29.16x）。考虑到公司工业装备、电源设备出海仍处初期，给予公司能源装备+集成服务、工业装备业务2026E 16.12x、21.96x EV/EBITDA（10%估值折价，前值：18.79x、26.24x），目标价8.55 元（前值：10.50 元）。2）港股我们选取全球电力装备与工业装备龙头作为对标，可比公司2026E 平均 EV/EBITDA 为18.67x（前值：20.30x）。考虑公司相较海外龙头在全球布局和数据中心业务上仍处初期，给予公司2026E EV/EBITDA14x（25%估值折价，前值：15.23x），港股目标价7.17 港币（前值：8.06 港币）。

    　　风险提示：电力需求/投资不及预期，行业竞争加剧，政策不确定性。