1H26 业绩符合我们预期

    　　公司1H26 实现营业收入64.2 亿元，同比+7.6%；归母净利润5.6 亿元，同比-2.3%。2Q26 实现营业收入34.4 亿元，同比+12.5%，环比+15.6%；归母净利润3.2 亿元，同比+3.4%，环比+29.5%。

    　　发展趋势

    　　短期热轧产能瓶颈导致成本抬升，高端化支撑毛利率企稳。1H26公司实现营业收入64.2 亿元，同比+7.6%，其中国内电解铝价格上半年均价为2.41 万元/吨，同比+18.8%，营收增长主要来自价格上行。1H26 公司的毛利率为14.3%，同比+0.71ppt，2Q26 公司毛利率14.3%，同比+0.75ppt，环比持平。虽然铝加工行业受到下游汽车市场需求偏弱、出口退税取消和国际贸易壁垒抑制出口销售、行业竞争加剧导致加工费整体下行的多重挑战，但是公司的毛利率已经体现出企稳趋势，体现高端化发展方向结构性支撑公司加工费。公司重点布局高强减薄水冷板、预埋钎剂材料等高附加值产品，重点项目订单保证充足。

    　　重庆二期项目建设取得突破，铝热传输材料需求空间广阔。重庆二期项目核心工序“1+1+4”热连轧机组于6 月24 日成功通车，公司规划加快后道冷连轧及相关配套设备的建设、调试及验收工作。根据公告，重庆二期建成后将新增15 万吨高端成品材料及30 万吨热轧坯料产能，热轧瓶颈的解决和规模效应有利于控制生产成本。铝热传输材料在新型储能系统、数据中心液冷、空调“铝代铜”等新兴增量市场需求空间广阔，公司拟投资不超过30亿元建设年产55 万吨高端铝板带箔项目，以抓住下游需求发展趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　由于铝加工行业竞争加剧，我们下调2026 年/2027 年预测归母净利润8.3%/10.1%至14.2 亿元/16.6 亿元。当前股价对应11.7 倍2026 年市盈率和10.0 倍2027 年市盈率。由于铝热传输材料长期需求潜力广阔，我们维持“跑赢行业”评级和目标价21.24 元不变，对应15.0 倍2026 年市盈率和12.8 倍2027 年市盈率，较当前股价有27.6%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧加工费承压；下游需求不及预期；国际贸易摩擦加剧。