事件：2026 年10 月28 日，潞安环能发布2026 年三季报，前三季度公司实现营业收入221.87 亿元，同比增长5.15%，实现归母净利润26.99 亿元，同比增长71.78%，实现扣非后归母净利润27.23 亿元，同比增长100.34%。

    　　26Q3 公司业绩同比大幅改善，环比下滑。26Q3 公司实现归母净利润9.21 亿元，同比增长346.94%，环比下降13.01%，实现扣非后归母净利润10.06 亿元，同比增长414.94%，环比下降0.96%。

    　　26Q1~3 产销下滑，但喷吹煤产销量相对稳定。26Q1~3 公司实现原煤产量3688万吨，同比-13.1%；其中混煤产量1440 万吨，同比-24.4%；喷吹煤产量1624万吨，同比-0.3%。26Q1~3 公司实现商品煤销量3231 万吨，同比-14%，其中混煤销量1395 万吨，同比-25.3%；喷吹煤销量1609 万吨，同比-1.1%，喷吹煤占比为49.8%，同比+6.5pct。吨煤综合售价为649.22 元/吨，同比+24.9%，吨煤成本为365.77 元/吨，同比+10.4%；煤炭业务总毛利为91.6 亿元，同比+29.4%，毛利率为43.67%，同比增长7.4 个百分点。

    　　26Q3 产销下滑，煤价上涨，毛利率提升。26Q3 公司实现原煤产量982 万吨，同比-28.94%，环比-22.92%；实现商品煤销量827 万吨，同比-32.93%，环比-27.77%；其中混煤销量309 万吨，同比-49.01%，环比-32.68%；喷吹煤销量456万吨，同比-16.18%，环比-23.23%，喷吹煤销量占比为55.14%，同比增长11.02个百分点，环比增长3.26 个百分点。26Q3 吨煤综合售价为803.9 元/吨，同比+53.82%，环比+24.44%，吨煤成本为408.2 元/吨，同比+24.64%，环比+14.85%。毛利率为49.22%，同比上升23.49 个百分点，环比增长4.24 个百分点。

    　　26Q4 煤价上涨，业绩弹性有望持续释放。2026 年6 月起，受安监影响，山西省煤炭产量同比大幅下降，进入四季度，政策端推进煤矿复工复产，在此影响下，公司产量有望得到恢复。同时进入四季度以来焦煤价格快速上涨，26Q4 均价（截至10 月28 日）为1632 元/吨，较25Q4 均价增长656 元/吨，增幅67.2%，较26Q3 均价增长157 元/吨，增幅10.6%。

    　　投资建议：公司长协占比低，预计后续煤价上涨过程中业绩弹性有望释放。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为42.44/67.90/70.71 亿元，对应EPS分别为1.42/2.27/2.36 元/股，对应2026 年10 月28 日收盘价的PE 分别均为10/6/6 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。