本报告导读：

    　　Q3 煤炭产销阶段性承压，Q4 产量有望逐步修复；喷吹煤销售占比持续提升，煤价上涨推动吨煤盈利显著改善；Q3 经营现金流明显改善，资源投资支出主要集中于上半年

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2026年前三季度，公司实现营收 221.87 亿元，同比增长5.15%；归母净利润26.99 亿元，同比增长71.78%；其中Q3 单季实现营收71.78 亿元，同比增长2.09%；归母净利润9.21 亿元，同比增长313.53%。上调公司2026~2028 年EPS 至1.24、1.33、1.40 元（原1.14、1.29、1.38）元，考虑到公司作为喷吹煤龙头，产品结构持续优化，新增资源储备支撑中长期产能接续，有望充分收益于煤价上涨带来的业绩弹性，给予公司2026 年16 倍PE，对应目标价19.84 元，维持“增持”评级。

    　　Q3 煤炭产销阶段性承压，Q4 产量有望逐步修复。2026 年前三季度公司原煤产量3688 万吨，同比下降13.1%；商品煤销量3231 万吨，同比下降14.0%。其中Q3 原煤产量982 万吨，同比下降28.9%、环比下降22.9%；商品煤销量827 万吨，同比下降32.9%、环比下降27.8%，产销降幅进一步扩大。进入四季度，随着山西省煤矿复产增产保供工作持续推进，前期安监趋严带来的供给约束有望边际缓和。

    　　喷吹煤销售占比持续提升，煤价上涨推动吨煤盈利显著改善。前三季度公司喷吹煤销量1609 万吨，同比-1.1%，占商品煤销量49.8%，同比提升约6.5 个百分点。Q3 喷吹煤销量456 万吨，同比-16.2%，降幅小于混煤的49.0%；销售占比提升至55.1%，环比+3.3 个百分点。测算Q3 商品煤综合售价804 元/吨，环比+158 元/吨；单位成本408 元/吨，环比+53 元/吨；吨煤毛利396 元/吨，环比+105 元/吨。

    　　我们认为，公司作为国内喷吹煤龙头，产品结构优化叠加煤价上涨，有望进一步释放吨煤盈利弹性。

    　　Q3 经营现金流明显改善，资源投资支出主要集中于上半年。前三季度公司经营活动现金流净额23.04 亿元，同比-14.0%；其中Q3 净流入18.89 亿元，明显高于上半年合计4.15 亿元。前三季度购建长期资产支付现金82.67 亿元，主要用于购买探矿权，其中Q3 仅支出约0.22 亿元。我们认为，随着前期资源投资集中支出逐步完成，叠加煤炭主业盈利改善，公司现金流有望持续修复，新增资源储备亦为中长期产能接续提供支撑。

    　　风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期。