本报告导读：

    　　煤价上行驱动盈利修复，Q2 吨煤毛利明显提升；喷吹煤占比继续提升，产品结构优化放大煤价弹性；公司资源拓展取得梯次突破，形成“短期增量—中期接续—长期储备”的清晰布局

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司公布 2026年半年报，实现总营收 150.10亿元，同比增长6.68%；实现归母净利润17.78 亿元，同比增长31.85%。

    　　上调公司2026~2027 年EPS 至1.14、1.29 元（原0.84 元、1.01 元），新增2028 年EPS 为1.38 元。考虑到公司作为喷吹煤龙头，产品结构持续优化，新增资源储备将支撑中长期产能接续，有望充分受益于煤价上行带来的业绩弹性，给予公司2026 年17 倍PE，对应目标价19.38 元，维持“增持”评级。

    　　煤价上行驱动盈利修复，Q2 吨煤毛利明显提升。2026 年H1 公司实现原煤产量2706 万吨，商品煤销量2404 万吨，商品煤综合售价596.19 元/吨，实现煤炭销售收入143.30 亿元、销售成本84.42 亿元，对应吨煤成本约351 元/吨、吨煤毛利约245 元/吨。结合一季度经营数据测算，2026Q2 商品煤销量约1145 万吨，环比下降约9%；综合售价约646 元/吨，环比上涨约17%；单位成本约355 元/吨，环比仅上涨约2%，推动吨煤毛利由Q1 的约203 元/吨提升至约291元/吨，环比增长约43%。

    　　喷吹煤占比继续提升，产品结构优化放大煤价弹性。公司作为国内喷吹煤龙头，上半年喷吹煤销量1153 万吨，占商品煤总销量约48%，公司亦明确表示核心产品喷吹煤销量占比稳步提升。根据一季度数据倒算，Q2 喷吹煤销量约594 万吨，占当季商品煤销量约52%，较Q1 约44%的占比进一步明显提升。公司强化从采掘、洗选到销售的全流程煤质管理，我们认为若高附加值喷吹煤占比提升，产品结构持续优化有望进一步增厚吨煤盈利，强化煤价上行阶段的业绩弹性。

    　　公司资源拓展取得梯次突破，形成“短期增量—中期接续—长期储备”的清晰布局。300 万吨/年姚家山煤矿项目获国家能源局核准，锁定短期产能释放空间；上马煤矿完成探转采确权并取得采矿许可证及不动产权证书，打通中期资源产能转化通道；市场化竞得襄垣县苏村区块煤炭探矿权，夯实长期资源储备。随着后续矿井建设及资源开发推进，公司中长期产能接续基础进一步夯实。

    　　风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期