本报告导读：

    　　公司杠杆水平延续提升，三季度投行与资管业务表现较优，自营业务承压；持续深化国际化布局有望成为新的利润增长点，看好中长期成长空间。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，调整目标价至24.82元，对应2026年1.2xPB公司2026年前三季度营收317亿/yoy+17%，归母净利润150亿/yoy+19%；其中Q3单季利润33亿元，yoy-35%/qoq-51%。前三季度年化ROE10.8%，其中Q3单季年化7%。公司杠杆水平逐步提升，同时持续深化国际化布局开拓新的利润增长点；我们调整公司盈利预测至26-28年179.6/209.8/228.9亿元（前值为218.0/247.1/270.4亿元），目标估值2026年1.2xPB，调整目标价至24.82元（前值为25.06元），维持“增持”评级。

    　　自营是同环比下滑的核心拖累，2026年前三季度自营收入yoy+7%，其中Q3单季7.5亿元，yoy-82%/qoq-87%。具体拆分：

    　　1）收益率角度，单季年化收益率0.5%，yoy-3.0pct/qoq-3.6pct，预计主因境内权益投资、科创投资估值回撤，境外权益一二级投资等拖累；2）杠杆率角度，期末经营杠杆4.52x/qoq-0.19x，其中投资杠杆2.68x/qoq-0.13x。期末投资规模5826亿元、环比-242亿，其中子公司缩表220亿元，预计境内外市场波动下国际业务扩表放缓。

    　　投行资管优于同业，经纪随行就市。2026年Q3单季度经纪、投行、资管分别环比-13%、+61%、+34%，其中投行业务受益于重点IPO项目落地。

    　　催化剂：行业供给侧改革的加速推进

    　　风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革进程不及预期